固定收益月报：继续关注衍生品套保——利率衍生品回顾与展望.docx

正文目录

国债期货市场回顾 4

国债期货交易策略 5

方向策略：继续关注基差低位套保 5

期现策略：关注TL2503合约正套机会 6

基差策略：暂不推荐 8

跨期策略：推荐做多TS和TL跨期价差 9

跨品种策略：关注曲线走陡的机会 9

IRS市场回顾 12

IRS交易策略 14

方向策略：短期可适度参与多头套保 14

期差策略：暂不推荐 14

基差策略：暂不推荐 15

养券回购：暂不推荐 16

风险提示 17

图表目录

图表1：国债期货主力合约收盘价 4

图表2：国债期货主力合约成交量 4

图表3：TS、TL主力合约持仓量 4

图表4：TF、T主力合约持仓量 4

图表5：T2503前二十大会员净持仓 5

图表6：TF成交持仓比 5

图表7：T成交持仓比 5

图表8：T2503MACD技术图 6

图表9：T2503KDJ技术图 6

图表10：T2503RSI技术图 6

图表11：T合约日内走势（2月18日） 6

图表12：T2503可交割券IRR一览 7

图表13：TF2503可交割券IRR一览 7

图表14：TS2503可交割券IRR一览 7

图表15：TL2503可交割券IRR一览 7

图表16：T主力合约基差分位数表（自合约上市以来） 8

图表17：TF2503基差、净基差和IRR走势 8

图表18：T2503基差、净基差和IRR走势 8

图表19：TS2503基差、净基差和IRR走势 8

图表20：TL2503基差、净基差和IRR走势 8

图表21：TF跨期价差 9

图表22：T跨期价差 9

图表23：TS跨期价差 9

图表24：TL跨期价差 9

图表25：2503合约期货YTM差值 10

图表26：主力合约陡平变化 10

图表27：期限利差变化 10

图表28：期限利差变化 10

图表29：主力合约陡平策略 11

图表30：10Y+2Y-2*5Y利差图 11

图表31：2503合约蝶式套利 11

图表32：Shibor3M利率互换定盘曲线 12

图表33：FR007利率互换定盘曲线 12

图表34：Shibor3M买卖价差 12

图表35：FR007买卖价差 12

图表36：LPR利率互换 13

图表37：Repo1Y的carry走势 14

图表38：Shibor3M利率互换定盘曲线期差 15

图表39：FR007利率互换定盘曲线期差 15

图表40：同业存单发行利率 15

图表41：Shibor3M与1YShibor3MIRS 16

图表42：Shibor3M/FR007基差走势 16

图表43：同业存单发行利率与Shibor 16

图表44：3M同业存单发行利率 16

图表45：1Y国开养券回购 16

图表46：5Y国开养券回购 16

国债期货市场回顾

2025年1月，资金面贯穿债市主线，央行“防空转”、“稳汇率”诉求升温，降息预期收敛，短债收益率有所调整，短期限国债期货下跌，长久期现券、国债期货相对韧性。月初，PMI数据不及市场预期，后续供给预期略有扰动，但随着风险偏好下行，现券收益率惯性下行，国债期货上涨。随后央行对债市关注再度升温，央行工作会议提及“防止资金空转”、同时公告称1月起暂停开展公开市场国债买入操作，现券收益率调整，短端上行较多。国债期货转跌，短期限跌幅较大。中旬，央行、国家外汇局宣布上调跨境融资宏观审慎调节参数，外汇市场指导委员会会议强调要“坚定不移”保持汇率基本稳定，降息预期有所收敛。叠加资金面持续偏紧，“极端报价”频频出现，现券、国债期货偏弱震荡。下旬，特朗普正式宣誓就职美国总统，央行重启14天逆回购，资金面有所缓和。叠加春节前公布的PMI数据继续低于预期，现券收益率整体下行，国债期货上涨，长期限涨幅更明显。春节期间，DeepSeek冲击全球AI格局、特朗普关税反复、美国经济数据走弱，海外资产波动明显加大。节后资金供给相对充裕，但价格持续偏贵。叠加A股表现强势+金融数据“开门红”，现券收益率短暂下行后再度转上，国债期货偏弱运行。

图表1：国债期货主力合约收盘价 图表2：国债期货主力合约成交量

TS主力合约收盘价

TS主力合约收盘价

T主力合约收盘价

TF主力合约收盘价

TL主力合约收盘价

手)

TS主力合约成交量

T主力合约成