宏观2月23日德国大选有何看点？.docx

正文目录

一、2月23日德国将举行议会选举，并选出新总理 3

二、新任德国总理面临内政和外交的诸多挑战 7

三、往前看，预计2025年德国将一定程度推动财政扩张，收紧移民政策 10

四、德国大选对欧洲资产价格的启示 12

风险提示 14

一、2月23日德国将举行议会选举，并选出新总理

2月23日德国议会选举将选出新任德国总理。2024年11月，当前执政联盟中因财税预算

等分歧而出现解体，计划于2月23日举行德国议会选举。作为议会制国家，德国总理一般

由议会多数党出任。近年来，由于德国政党的分散化，通常需要2-4个政党联盟才能够获

得议会多数席位，而联盟中最大党的党首将出任德国总理。参考以往经验，预计2月24日

将公布出口民调，3月14日将正式公布选举结果，新一届议会将在3月23日正式就任（图表1），届时有望选出新一任总理。参考以往经验，组建新政府可能需要数周甚至数月时间，例如2021年大选后组阁持续约2个月时间。

根据当前的民调，联盟党（CDU/CSU）有望赢得议会选举胜利，成为第一大党。德国选举制度近似为比例代表制，选民通过两票分别选举选区候选人和政党，最终议席按各党得票比例分配，同时设立5%得票门槛，这意味着5%的小党不能进入议会（图表2）。根据最新的民调，中右翼联盟党（CDU/CSU）、极右翼德国选择党（Afd）、中左翼社民党（SPD）、左翼绿党（Green）支持率分别为29%、21%、16%、13%（图表3），均有望进入议会，而右翼自由民主党（FDP）、萨拉·瓦根克内希特联盟（BSW）支持率在5%以下，或无法进入议会。根据上述支持率推算，预计联盟党将获得215席（占比为34%），成为议会第一大党，席位占比较上一届提高10个百分点；德国选择党将获得156席，席位占比较上一届提高13个百分点，创历史最好成绩；社民党和绿党席位数分别下降9pp、1pp至119席、96席（图表4）。

由于联盟党没能获得议会多数，预计其将联合社民党或绿党组阁，联盟党党首默茨有望出任德国总理。由于德国传统政党均抵制与极右翼政党合作，因此对于联盟党来说，可行的联盟伙伴主要是社民党以及绿党，CDU/CSU+SPD以及CDU/CSU+SPD+Green席位数分别为334席、430席，但目前CDU/CSU+SPD的组合略低于议会多数（316席）。历史上CDU/CSU与SPD多次组织大联合政府（GrandCoalition）（例如2005-2009年，2013-2021年），两党也在德国大多数州议会中联合执政，我们预计大联合政府仍然是基准情形。由于联盟党和社民党在经济政策上存在较大差异，因此也不排除联盟党与绿党结盟、再与小党共同组成执政联盟的可能性（图表5）。根据以往经验，新政府的组阁通常需要170天左右，最近两次大选后分别是171天、169天。组阁完成后，预计联盟党党首默茨将接替现任舒尔茨出任德国新任总理，而SPD或者Green党首将出任财长，其他内阁职位由执政联盟谈判后进行分配。

当前支持率领先的默茨与默克尔同属基民盟，但默茨采取了较默克尔执政时期更偏右的立场、同时倡导更市场化的经济政策。1989年默茨首次进入政界、成功当选欧洲议会议员，并逐步成为当时金融政策领域的领军人物，其主要主张之一是极简的财税政策——“德国的税收规则应该简单到可以在啤酒杯垫背面计算出来”。2002年，默克尔取代默茨成为基民盟领袖，两者之间的竞争日益激烈，最终导致2009年默茨彻底转入律所工作。直至2018年默克尔宣布将辞去德国总理的职务，阔别政坛9年的默茨开始回归、并于2022年当选基民盟党首。默茨试图将自己的政策主张和默克尔划清界限，其立场较默克尔更为右倾（部分原因是为了阻止选民转向极右翼），批判默克尔时期“开放门户”的移民政策；同时更强调市场化经济政策，包括提倡减税和放松监管。

联盟党为德国中右翼政党，相对当前执政的社民党在财政上更加宽松、对乌克兰支持力度更大。经济政策上，联盟党主张全面减税政策，而社民党则主张对低收入减税、对高收入增税，意味着如果联盟党重新执政，德国未来的财政宽松幅度大概率大于当前。联盟党提出的具体措施包括调整所得税税率、降低社保缴款比例、免征加班费、将企业所得税的最高一档税率降低至25%、废除“团结税”等。此外，联盟党亦主张放松监管、鼓励创新，提出德国的数据保护政策需转变为切实可行的数据机遇、抓住开源带来的创新和增长机遇，同时提出到2030年德国的研发投入要达到GDP的3.5%（2022年约为3.1%）。俄乌问题上，联盟党态度较