宏观专题研究-2025两会：促消费以扩内需、稳地产以增实效.docxVIP

一、总体定调：增长稳中有进，名义增长目标更易实现

十四届全国人大三次会议于2025年3月5日在北京召开。整体而言，政府工作报告中对今

年宏观政策的部署延续2024年12月中央经济工作会议“稳中求进”的总体基调。具体而言

——增长目标确定在5%左右，财政预算隐含的今年名义增速为4.9%，较去年7.4%的目标值有所回落，CPI目标亦从去年的3%下调至2%，名义增长目标更易实现。同时，就业目标为城镇调查失业率5.5%左右、城镇新增就业1,200万人以上，均与去年目标保持一致（图表1）。

总体看，政府工作报告客观分析了外部宏观环境变化和当前经济形势所面临的困难和挑战，整体政策基调偏积极，延续去年中央经济工作会议“稳中求进”的总体导向。报告指出“经济回升向好基础还不稳固，有效需求不足，特别是消费不振”、外部环境复杂严峻，可能对我国贸易、科技领域造成更大冲击；由此，宏观政策强调“协同配合，出台实施政策‘能早则早、宁早勿晚’，注重倾听市场声音，协同推进政策实施和预期引导”。

图表1：政府工作报告表述对比（2025vs2024）

经济形势判断与增长目标

经济形势判断与增长目标

2024年

2025年

宏观政策基调

宏观政策基调

统筹发展与安全

统筹发展与安全

结构性改革

结构性改革

中国政府网，

二、财政政策：表观增量略高于去年，地产市场走势是政策效果的关键变量

中央层面的表观赤字率和赤字规模高于去年——2025年安排一般公共预算赤字规模5.66

万亿元，对应狭义赤字率4%，均为历史新高；新增地方专项债额度亦较去年两会目标的

3.9万亿元上升至4.4万亿元、叠加1.8万亿的超长期特别国债。由此，今年广义（中央+地方）财政新增总融资规模达到13.9万亿元，较2024年的目标值11万亿元同比多增2.9万亿元，可用于财政支出的净融资规模（包括2024年结转资金）合计11.8万亿元，较24年实际实现水平同比多增2.1万亿元（图表2-3）；合计预算财政赤字率从去年两会时制定的6.6%回升至8.4%，对比去年实际实现的广义财政（一般公共预算+政府性基金）赤字率7.7%呈现温和扩张（图表4）。

同时，考虑到当收入回落时、赤字扩张或有一定“被动”的成分，因此财政主动扩张还应参考广义财政支出增速，而非仅关注赤字额。根据预算草案，今年广义财政支出同比增速目标为9.3%，其中，一般公共预算/政府性基金预算支出同比增速目标分别录得4.4%/23.1%，而政府性基金收支增速或与地产市场走势密切相关。2022年以来地产周期持续调整，地方政府土地出让收入承压，由此2022-2024年政府性基金收入实际实现额不及两会时公布预算（图表7）；以收定支原则下地方政府性基金支出扩张亦相对乏力、地方政府财政收入缺口较大，此时的赤字扩张或有一定“被动”的成分，由此，我们认为（中央+地方）广义财政实际支出增速可能是更好的评估指标。两会预算隐含的广义财政支出增速目标呈现温和扩张——2025年财政预算草案中，广义（一般公共预算+政府性基金）支出同比增速9.3%、快于赤字率隐含的4.9%的名义GDP增长，其中一般公共预算/政府性基金预算支出同比增速分别录得4.4%/23.1%。具体而言：

中央层面（以一般公共预算为主）——一般公共预算赤字规模5.66万亿元、比上年年初预算增加1.6万亿元，超长期特别国债亦较去年的1万亿扩容至1.8万亿元，剔除用于向商业银行注入资本金的5,000亿元后，仍有3,000亿元支持消费品以旧换新、1万亿元用于“两重”项目建设，较去年整体有所扩容。

地方层面——新增地方专项债4.4万亿元、同比增加5,000亿元，且适用范围拓展到化债、土储和消化地方政府拖欠企业账款等多个领域。

此外，货币政策总体延续中央经济工作会议的稳健宽松方向，明确指出适时降准降息，保持流动性充裕，但节奏或受内外部因素影响。报告中表示“进一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制，落实无还本续贷政策”、“推动社会综合融资成本下降”。货币政策部署中还提到“优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展”，货币政策调整可能更加关注国内宏观经济形势和资产价格走势。

图表2：广义财政净融资规模较去年两会目标值同比多增2.9万亿元 图表3：财政可用于支出的净融资规模温和扩张2.1亿元左右

广义财政净融资规模

国债+地方一般债 地方专项债 地方置换债 特别国债

20255.66（

2025

5.66

（4%赤字率）

4.4

总额

2.01.30.5（13.9万亿元）

2024

4.06

3.9

2.01.