光储逆变器比较研究（一）：从区域布局看户储企业机遇.pdfVIP

证券研究报告

光储逆变器比较研究（一）

从区域布局看户储企业机遇

证券分析师

张之尧投资咨询资格编号：S1060524070005

皮秀投资咨询资格编号：S1060517070004

电力设备及新能源强于大市（维持）

2025年6月11日

请务必阅读正文后免责条款

※要点总结

户储企业基本面：新兴市场强劲，Q1业绩回暖。户储与组串式逆变器环节，主要参与者业务构成有一定相似性：业务均涵盖光伏逆变器、储

能逆变器、储能电池等产品；区域布局涵盖传统的欧洲市场和新兴亚非拉市场。我们选取德业股份、锦浪科技、固德威、首航新能和艾罗能

源5家企业作为代表性企业，对其业务情况进行比较分析。5家企业中，德业股份、锦浪科技两家企业2024年营收实现正增长，主要得益于亚

洲等新兴市场光储需求增长；其中德业股份新兴市场户储市场地位领先，全年净利润实现65%正增长。市场布局侧重欧洲的3家企业全年营收

和净利润呈现不同程度的下降，主要由于欧洲发达市场整体需求增速放缓。2025年第一季度，4家归母净利润同比实现正增长，推测原因包括

亚洲新兴市场需求增长、国内分布式光伏抢装、欧洲市场库存改善等。

业务布局：光储各有侧重，储能业务毛利率较高。业务布局来看，5家参与者业务布局均涵盖光伏逆变器、储能逆变器、储能电池等产品，但

侧重有所不同。德业股份、艾罗能源更侧重储能，首航新能光储业务各半，这三家企业新能源业务布局以海外为主；锦浪科技、固德威更侧

重光伏组串式逆变器，业务布局兼顾国内外。2024年，除德业股份外，参与者光伏逆变器营收和毛利率整体下降，可能受到价格竞争、欧洲

库存较高和终端需求放缓等因素影响。各参与者储能业务营收表现分化，与各企业布局的市场有关，以新兴市场为主的德业股份增长强劲；

储能产品盈利能力优良，毛利率整体高于光伏逆变器，且较为稳定，这可能意味着面向C端用户的户储产品相对不易出现价格竞争情形，产品

力、品牌影响力等仍是户储环节重要竞争力。

区域布局：新兴市场需求可期，欧洲工商储潜力充足。分布式光储市场遍及全球，欧洲户用光储市场体量较大，是国内户储企业出海的主要

市场之一；2024年初以来，亚非拉新兴市场需求快速增长，为参与者带来新的增长点。我们整理了主要参与者的区域布局：德业股份市场布

局广泛，覆盖亚非拉新兴市场和欧洲市场，在新兴市场具有领先优势；锦浪科技业务布局遍及亚太及欧美，2024年海外逆变器业务比重增加；

固德威境外业务以欧洲为主，2024年起境内业务占比快速上升；首航新能、艾罗能源境外业务以欧洲发达市场为主，同时积极拓展新兴市场。

海外市场方面，第一季度亚非市场表现亮眼，印度、巴基斯坦、东南亚需求增长强劲，印巴冲突对巴基斯坦的电力供应造成不确定性，或将

刺激光储需求；第一季度欧洲市场表现偏弱，户储需求相对分化，工商储市场潜力充足，有望迎来快速增长。

投资建议：第一季度，户储逆变器企业业绩整体回暖。我们梳理了主要参与者的业务布局和区域布局，并分析了各区域细分市场的机会。国

内户储逆变器企业主要布局欧洲和亚非拉市场，业务受美国贸易政策的影响相对较小。展望全年，我们看好新兴市场户储和工商储、欧洲工

商储等市场需求，后续将重点关注各参与者在上述市场的业务进展。推荐：户储新兴市场实力强劲、渠道建设和成本控制能力优良的德业股

份。建议关注：储能盈利能力强、海外工商储有望发力的艾罗能源；组串式逆变器实力强劲、有望受益新兴市场增长的锦浪科技。

风险提示：1.各市场需求增长不及预期的风险。2.全球市场竞争加剧的风险。3.市场限制政策收紧的风险。

2

※光储逆变器海外亮点市场及布局企业

大机

组串户储、工商储微逆