非银行业深度研究：新旧金融的桥梁，稳定币如何重塑非银金融生态？.docx

证券研究报告

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目录

什么是稳定币？ 3

稳定币：加密货币生态系统中的关键基础设施 3

香港《稳定币条例》主要内容 5

沙盒测试配合立法推进，香港稳定币发展加速 7

稳定币的核心机制：如何保持“稳定”？ 8

何以“稳定”：锚定价值相对稳定的特定资产 8

稳定币的分类：法币抵押型、商品抵押型、加密货币抵押型、算法型 8

稳定币的核心价值：为何需要稳定币？ 10

支付工具：充当加密货币计价单位 10

价值存储：与加密货币及时兑换，满足避险需求 11

便利交易：降低支付成本，提升支付效率 11

发展趋势：交易量不断增长，香港市场有望充分受益 12

全球稳定币的监管机制：香港“价值锚定”监管有望抢占先机 17

中国香港：“属地+属人”相结合，防止监管套利 17

美国：积极推进《GENIUSActof2025》，完善稳定币监管 17

欧盟：MiCA框架下的“功能性监管” 17

新加坡：首个全面监管体系，只允许法币抵押型 18

重视金融科技创新对非银机构多方位赋能 19

非银行业影响 19

众安在线：ZABank已积极部署稳定币相关业务 19

香港交易所：有望吸引全球资本和机构聚集，ADT有望持续提升 23

连连数字：已有VATP牌照，业务模式逐步升级 26

风险提示 28

插图目录 29

表格目录 29

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什么是稳定币？

稳定币：加密货币生态系统中的关键基础设施

稳定币（stablecoin）是加密货币的一种特殊类型，其设计的核心目的是维持加密货币价格的稳定，通常通过将其价值锚定到一种或者一篮子相对稳定的底层资产来实现，主要锚定资产包括法定货币、其他加密货币、大宗商品以及算法等。

从具体的形成机制来看，根据朱太辉《全球稳定币监管的框架、理论和趋势研究》中的定义，“稳定币”（stablecoin）是满足特定条件的加密数字货币表达形式：基于区块链和分布式分类账本发行和交易，以记账单位和经济价值的储存形式表述，与单一资产或一组资产，或一揽子参考价值维持相对稳定，可以被公众接受并用于货币或服务付款、清偿债务、投资的交易媒介，通过电子方式转移、储存或买卖。

稳定币是加密资产货币生态系统中至关重要的基础设施，它通过锚定稳定资产（如法定货币等）来提供加密货币的价格稳定性，充当了连接传统金融和波动较大的加密货币之间的桥梁，稳定币在交易、支付、DeFi、避险等方面发挥着重要作用。

稳定币是提供价值稳定的交易媒介。稳定币有助于解决比特币、以太坊等主流加密货币价格波动较大而难以作为日常支付、价值存储或记账等功能的问题，稳定币提供了在区块链上流通、与法定货币（如美元、欧元）等1:1挂钩的资产，有望成为在加密货币市场剧烈波动时的“避风港”。

充当法币和加密货币之间交易的核心中介：从加密货币的投资流程来看，投资者想进入加密货币市场，需要用法币（如美元、欧元等）购买加密货币；想退出市场获利，需要将加密货币兑换回法币。这个过程通常涉及银行转账、身份认证

（KYC/AML）等，目前存在速度较慢、成本较高以及有地域限制等。稳定币可以充当加密货币和法币之间转换的核心中介：投资者可以通过法币购买稳定币，获得稳定币后，可以快速、低成本地转移至区块链钱包或其他加密货币平台，在去中心化交易所（DEX）或中心化交易所（CEX）中，用稳定币自由地兑换其他任何加密货币（如BTC，ETH）。最后投资者在卖出加密货币换取稳定币后，可以在合规交易所将稳定币兑换回法币。

图1：稳定币机制示意图

泰达币白皮书、美国国会，民生证券研究院整理

泰达币白皮书、美国国会，民生证券研究院整理

资料来源：为DeFi提供稳定基础和价值来源：去中心化金融（DeFi）旨在构建无需中介的金融服务（借贷、交易、衍生品等），但高度波动的原生加密货币资产使得构建稳健的金融协议较为困难，稳定币（尤其是法币抵押型）因其价值稳定，成为DeFi借贷协议中最主要的抵押品和借贷资产。用户抵押稳定币借出其他资产，或者借入稳定币用于其他投资/消费。稳定币是DeFi生态系统得以蓬勃发展的重要基石之一，使得复杂的金融操作成为可能。

资料来源：

模式要素模式1模式2

模式要素

模式1

模式2

模式3

模式4

发行机构

单个

多个

单个

智能合约

权利索偿 向发行人索偿 向发行人索偿（附带条件） 只能向获得批准的中介机构索偿 在储备资产中持有等额资

产（interest)

赎回机制 用户直接赎回 用户直接赎回 只能通过获批准的机构间接赎回 用户直接赎回

资料来源：件）剥稳定机制法定货币支持法定货币支持法定货币支持加密资产支持等储备资产银行存款银行存款银行存款和短期政府