利率专题：政策性金融工具的历史与当下.docx

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内容目录

历史上的政策性金融工具 3

专项建设债券 3

政策性开发性金融工具 5

新型政策性金融工具或有哪些关注？ 8

风险提示 10

图表目录

图1：两项政策性金融工具情况梳理 3

图2：出口增速同比（） 4

图3：2015年固投与制造业累计同比增速（） 4

图4：国开行专项建设债情况（亿元） 4

图5：专项建设债支持重点项目运作模式 5

图6：美国联邦基金目标利率（） 5

图7：新增专项债发行进度（） 5

图8：：2022年两批政策性开发性金融工具投放时间节点 6

图9：2022年两批政策性开发性金融工具运作模式 7

图10：银行贷款需求指数（） 7

图11：基建同比增速（） 7

图12：2022年以来固投累计同比增速（） 8

图13：基建配套贷款同比增速（） 8

表1：各个地区召开政策性金融工具推进会、宣讲会情况（部分区域） 8

2025年4月政治局会议提出设立新型政策性金融工具，市场对此较为关注与期待。

对此，本文聚焦：历史上有哪些政策性金融工具？这些工具的落地节奏、投放规模及运作模式如何？新型政策工具可能有哪些期待？

历史上的政策性金融工具

此前推出政策性金融工具是在2022年，彼时通过发行开发性金融债券筹资补充重大项目资本金，作为逆周期调节手段应对经济下行压力。

再往前追溯，2015-2017年，国开行、农发行还曾定向发行专项建设债券，用于支持国家重大项目建设，二者在形式上有所类似，均由政策性银行募集资金并投放至特定领域，形成支持。

上述两项工具均是在逆周期调节，稳住经济大盘、增强地方投资能力的背景下推出的，具有撬动实体信贷、增强财政可持续性、运作更为市场化、成本低、投放快等特点，但在支持力度、投资领域、运作模式等方面又略有差异：

两类工具带有一定的杠杆效应，能够撬动社会资金进入投资周期长、回报运作周期较长的基础设施领域，如2022年政策性开发性金融工具投放的7400亿元，有效引导了各银行对金融工具支持项目超3.5万亿元的授信。

此外，这类工具还有成本低、投放快的特点，如：两项工具均有财政贴息支持，能够对一些收益相对有限、民间资本投资积极性不高的领域形成支持，两项工具均在当时实现了较为快速的投放，及时释放政策效应，成为稳增长的抓手之一。

图1：两项政策性金融工具情况梳理

资金来源

资金来源

政策行定向发行专项建设债券，中央财政贴息90，后政策行发行金融债券，中央财政按实际股权投资额予以

改为分档贴息（50、70、90）。 适当贴息，贴息期限2年。

足够多的备选项目清单，由开发银行、农业发展银行通

过金融工具按照市场化原则自主选择投资。

择具体的项目来投放资金。

国开行和农发行在国家发改委提供的各地优质项目中选发展改革委会同各地方、中央有关部门和中央企业形成

项目选择

模式

对比维度 2015年专项建设基金 2022年政策性开发性金融工具

建立专项建设基金，用于项目资本金投入、股权投资和用于补充投资包括新型基础设施在内的重大项目资本金

参与方法

参与地方投融资公司基金。

、但不超过全部资本金的50，或为专项债项目资本金

搭桥。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明“看得准、有回报、不新增过剩产能、不形成重复

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“看得准、有回报、不新增过剩产能、不形成重复建1、五大基础设施重点领域：交通水利能源等网络型基设、不产生挤出效应”的重点领域项目建设。 础设施、信息科技物流等产业升级基础设施、地下管廊

投资领域将重点选择条件较成熟、总体把握较大的项目，优先考等城市基础设施、高标准农田等农业农村基础设施、国虑“三大战略”实施中的枢纽和接口工程，有助于传统家安全基础设施；

产业加快转型升级的重大技术改造工程、重大工程包和2、重大科技创新等领域；

符合专项投向的PPP（政府和社会资本合作）项目。 3、其他可由地方政府专项债券投资的项目。

项目特点非市场化但非纯公益项目，有一定收益但不多，且对正收益相对低、期限比较长的项目，资金投向符合国家发

退出方式通过股权转让、回购、收回借款等方式退出

退出方式通过股权转让、回购、收回借款等方式退出。 按照市场化原则确定退出方式。

财政责任- 无须地方政府出具还款承诺或承担兜底责任。

财新网、国家发改委、中国政府网等，天风证券研究所

资料来源：专项建设债券

资料来源：

2015年，为应对国内经济下行压力，创设了专项建设债券，有助于缓和地方支出压力、弥补重点领域项目建设的资金需求，成为了基建“稳增长”的重要抓手