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n好时机+高回报，布局第二波全球创新龙头。基于医药行业长期需求稳定增长的常识，我们认为今年三季度是行业基本面的绝对底部，且由于出清力度大，预计医药多数细分行业的竞争格局都将得到大幅优化。我们认为2023Q4是布局未来三年医药行情的最佳时机：医药行业处于基本面向上（需求稳定可持续，优质供给涌现，一般供给持续退出，自主可控能力持续提升）、长期发展路径清晰（创新、合规、国际化）的大周期。
n随着国内医药公司研发投入逐步兑现，预计未来三年医药行业的扣非利润将呈现出高增长态势。过去5年国内医药公司研发强度持续增大，收入增长和扣非利润增长均弱于研发增长，医药行业处于持续转型升级过程中。从2023年的数据来看，行业即将迎来研发收获期，收入增长和扣非利润增长有望跑赢研发增长，释放转型升级的红利。以A股医药上市公司为例，预计未来3年收入增长在10-15%之间，若扣非利润率提升2个点，则未来3年医药行业的扣非利润有望增长75%，年化复合增长在20%以上。
n建议积极布局两大主线，全球创新+患者获益。首先是国内医药人才红利的持续释放，迎接第二波创新全球化，这一波的创新全球化不同于第一波CXO等配套产业的全球化，中国的医药产品将走向全球，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司；其次是国内医疗改革不断深化的情况下，能够以患者为中心提供价值的优质产品/服务企业将脱颖而出，不合规、浪费、无效的产品和服务将退出市场，合规、经济、有效的产品和服务将获取更大的市场份额，药品、器械、医疗服务等领域能够提供优质产品和服务的企业未来都会获得长期成长空间。
n细分行业投资策略：创新药：关注差异化创新出海以及国内大单品；医疗器械：布局集采出清、景气延续、药械协同、加速出海四条主线；中药：品牌OTC、中药创新药、中药资源品三条主线；疫苗：布局产品管线丰富，具备较强商业化、国际化能力企业以及差异化管线企业；CXO：关注具备差异化竞争优势、海外占比大的龙头企业及细分景气赛道龙头；生命科学上游：关注产品/服务具备竞争力，未来有望突围国内市场、成功国际化的优质企业；医疗服务：关注DRGs之下专科医疗和ICL的差异化竞争优势。
n12月策略投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、联影医疗、金域医学、美好医疗、康缘药业、春立医疗、澳华内镜、药康生物、百诚医药；H股：康方生物、康诺亚-B、科伦博泰生物-B、爱康医疗。
n风险提示：研发失败或进度慢于预期风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；药品、器械、服务领域监管政策调整风险。
12月医药行业投资策略
2
代码
公司简称
总市值
亿元
归母净利润（亿元）
PE
ROE
22A
PEG
23E
投资
评级
22A
23E
24E
25E
22A
23E
24E
25E
A股组合
300760.SZ
迈瑞医疗
3,527
96.1
115.4
139.0
167.1
36.7
30.6
25.4
21.1
30.0%
1.5
买入
603259.SH
药明康德
2,455
88.1
101.3
121.3
158.0
27.9
24.2
20.2
15.5
18.9%
1.1
买入
300122.SZ
智飞生物
1,565
75.4
91.0
113.1
141.8
20.8
17.2
13.8
11.0
31.1%
0.7
买入
688271.SH
联影医疗
1,179
16.6
21.0
26.4
31.6
71.2
56.1
44.7
37.3
9.5%
2.3
增持
603882.SH
金域医学
309
27.5
7.6
12.1
15.6
11.2
40.9
25.6
19.8
31.9%
0.9
买入
688236.SH
春立医疗
92
3.1
2.8
3.6
4.7
29.8
33.3
25.3
19.4
11.3%
2.2
买入
688212.SH
澳华内镜
90
0.2
0.8
1.4
2.0
412.9
110.7
64.0
44.6
1.7%
1.0
买入
301363.SZ
美好医疗
153
4.0
4.0
5.0
6.2
38.1
38.8
31.0
24.6
13.3%
2.5
买入
688046.SH
药康生物
81
1.6
1.7
2.5
3.4
49.5
47.6
32.1
24.0
8.3%
1.7
增持
301096.SZ
百诚医药
70
1.9
2.8
3.9
5.2
36.2
24.7
17.8
13.6
7.8%
0.6
买入
600557.SH
康缘药业
108
4.3
4.8
5.6
6.8
24.9
22.4
19.2
16.0
9.1%
1.4
买入
港股组合
9926.HK
康方生物
381
(11.7)
19
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