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公司研究
饲料
证券研究报告2020年06月18日
海大集团（002311）深度研究报告强推（维持）
饲料品类齐全穿越周期，产品力清晰卓越铸造目标价：51.9元
核心竞争力当前价：47.0元
生猪产能恢复迟缓拖累猪料利好禽料，传统水产料遇瓶颈特种料发力。①猪
料：猪料增长主要源自普及率提升，非瘟疫情常态化，规模养殖场集中度正加
速提升，中长期利好猪料销量。然而，本轮生猪去产能，除涉及二元母猪之外，
祖代、曾祖代产能也损失惨重，二元种猪供应长期处于断档期，全行业补栏只
能以三元留种为主，全行业生产效率大幅降低，产能恢复将经历一个漫长的过
程，全国猪料销售企稳尚需时日。②禽料：据我们推测，在2019年肉类供应
大幅下降基础上，2020年我国肉类供应同比至少再降535万吨，在巨大肉类
供给缺口下，我国畜禽价格或将高位运行，禽料销量将持续快速增长。③水产
料：传统水产养殖品种遇瓶颈，然而，人们对营养价值高的特种水产品需求不公司基本数据
断上升，且特种水产料对传统鲜杂鱼喂食的替代具有不可逆转的趋势。
总股本(万股)158,036
公司饲料品类齐全，穿越周期持续高增长。1998年公司从水产预混料起步，已上市流通股(万股)156,522
经过3年时间，水产预混料销量达到全国第一，公司在此基础上进入淡水鱼配总市值(亿元)742.77
合饲料、虾料、膨化鱼料领域，2011年水产饲料做到全国第一，2019年公司流通市值(亿元)735.65
水产料销售市占率达到16%；2004年初公司进入鸡料领域，2006年鸡料销量资产负债率(%)58.0
在广东商品鸡料市场中排名第一，2009年鸭料销量在广东位居第二，2019年每股净资产(元)6.2
公司禽料销售市占率达到6.1%；2006年公司进入猪料领域，2019年公司猪料12个月内最高/最低价48.96/26.12
销售市占率达到2.2%。公司饲料业务稳扎稳打，品类齐全，穿越周期持续高
增长。2006-2019年公司饲料收入和毛利年复合增长率分别高达28%和30%。市场表现对比图(近12个月)
产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。①价值采购能力的支撑。公司是行业中
2019-06-18～2020-06-17
最早成功实现集中采购的企业，规模采购优势明显，且因对采购工具组合应用61%
经验丰富，也有利于公司获得采购成本优势。公司还拥有“四位一体”快速联
37%
动机制，能确保公司产品性价比高；②高效运营能力支撑，综合养殖技术
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