注册会计师考试 财务管理 23_投资组合的风险与报酬 （2）(阅读版).docxVIP

三、投资组合的风险与报酬

（二）投资组合的风险计量

基本公式

1.协方差的含义与确定

σjk=rjkσjσk

2.相关系数的确定

计算公式

相关系数（r）=i=1

相关系数与协方差间的关系

相关系数r=协方差/两个资产标准差的乘积=σjk/（σjσk）

提示

1.相关系数的正负与协方差的正负相同。相关系数为正值，表示两种资产报酬率呈同方向变化，组合抵消的风险较少；负值则意味着反方向变化，抵消的风险较多。

2.相关系数介于区间[-1，1]内。

（1）当相关系数为-1，表示完全负相关，表明两项资产的报酬率变化方向完全相反，变化幅度完全相同。

（2）当-1相关系数0，表示基本负相关，表明两项资产的报酬率变化方向相反。

（3）当相关系数为0时，表示不相关。

（4）当0相关系数1，表示基本正相关，表明两项资产的报酬率变化方向相同。

（5）当相关系数为+1时，表示完全正相关，表明两项资产的报酬率变化方向和变化幅度完全相同。

3.两种证券投资组合的风险衡量

指标

公式

两种资产投资组合的标准差（σp）

σ

这里a与b均表示个别资产的比重与标准差的乘积。

a=WA×σA，b=WB×σB

教材例3-13假设A证券的期望报酬率为10%，标准差是12%。B证券的期望报酬率是18%，标准差是20%。假设等比例投资于两种证券，即各占50%。

教材例3-13

项目

A

B

报酬率

10%

18%

标准差

12%

20%

投资比例

0.5

0.5

A和B的相关系数

0.2

要求：

计算投资于A和B的组合报酬率以及组合标准差。

【答案】

组合报酬率=加权平均的报酬率=10%×0.5+18%×0.5=14%

组合标准差=（0.5×12%）

=12.65%。

表3-5

不同投资比例的组合

组合

对A的投资比例

对B的投资比例

组合的期望收益率

组合的标准差

1

1

0

10.00%

12.00%

2

0.8

0.2

11.60%

11.11%

3

0.6

0.4

13.20%

11.78%

4

0.4

0.6

14.80%

13.79%

5

0.2

0.8

16.40%

16.65%

6

0

1

18.00%

20.00%

教材表3-5组合2

项目

A

B

报酬率

10%

18%

标准差

12%

20%

投资比例

0.8

0.2

A和B的相关系数

0.2

要求：

计算投资于A和B的组合报酬率以及组合标准差。

【答案】

组合报酬率=10%×0.8+18%×0.2=11.6%

组合标准差=（0.8×12%）2

4.三种组合

σ组=

例题·计算分析题

例题·计算分析题

项目

A

B

C

报酬率

10%

18%

22%

标准差

12%

20%

24%

投资比例

0.5

0.3

0.2

A和B的相关系数0.2；B和C的相关系数0.4；A和C的相关系数0.6

要求：

计算投资于A、B和C三种证券组合报酬率以及组合标准差

【答案】

组合报酬率=0.5×10%+0.3×18%+0.2×22%=14.8%

组合标准差=（0.5×12％）

=12.92%。

5.N种股票的组合风险衡量

1

2

3

4

5

6

7

…

N

1

11

2

22

3

33

4

44

5

55

6

66

7

77

…

N

…

NN

提示

充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关。

6.相关理论

相关系数与组合风险之间的关系

相关系数r1，2

组合的标准差σp

（以两种证券为例）

风险分散情况

r1，2=1（完全正相关）

σp=a+b=比重1σ1+比重2σ2

组合标准差=加权平均标准差

σp达到最大。组合不能抵消任何风险

r1，2=-1（完全负相关）

σp=|a-b|=|比重1σ1-比重2σ2|

σp达到最小，甚至可能是零。组合可以最大程度地抵消风险

-1＜r1，2＜1

0σp＜加权平均标准差

资产组合可以分散风险，但不能完全消除风险

例题·单选题A证券的期望报酬率为12%，标准差是10%。B证券的期望报酬率是10%，标准差是15%。假设投资于两种证券，A占比60%，B占比40%，相关系数-1，投资组合标准差为（）。

例题·单选题

A.12%

B.10%

C.0

D.11.5%

【答案】C

【解析】相关系数-1，投资组合标准差=10%×60%-15%×40%=0。

例题·单选题·2020年卷Ⅰ一项投资组合由两项资产构成。下列关于两项资产的期望收益率相关系数与投资组合风险分散效应的说法中，正确的是（）。

例题·单选题·2020年卷Ⅰ

A.相关系数等于0时，风险分散效应最强

B.相关系数等于1时，不能分散风险

C.相关系数大小不影响风险分散效应

D.相关系数等于-1时，才有风险分散效应

【答案】B

【解析】相关系数=1时，不能分散风险。-1≤相关系数＜1时，具有