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关注政策预期与板块事件催化

证券研究报告固收定期报告/2025.09.28

核心观点

分析师孙彬彬❖本周转债市场震荡回升，低估高平价个券涨幅领先。超高平价转债涨幅

SAC证书编号：S0160525020001领先，周涨跌幅中位数1.44%；小规模转债相对滞涨，涨幅中位数仅为

sunbb@

0.26%。科技制造和周期板块表现较强，消费板块则相对承压。市场估值仍

分析师隋修平处于历史高位，全市场百元平价溢价率28.13%。策略上，我们在报告《转

SAC证书编号：S0160525020003债量化定价2.0——深度学习择时和择券》提出的基于MLP模型的低估因子

suixp@

策略表现占优，较中证转债超额收益1.05%。

联系人柳婧舒

liujs@❖9月全月转债市场先扬后抑，低Vega策略占优。中证转债指数月线收

涨约0.41%，估值从8月高位有所回落。在压估值环境下，低Vega策略存

在明显超额收益，全月较中证转债超额1.13%。资金行为上，转债ETF及

相关报告上证可转债ETF本周均出现净赎回，系部分绝对收益资金在节前获利了结，

1.《期货｜积极应对调整》但固收+产品的底仓配置需求仍较稳定。

2025-09-28

2.《流动性|跨季结束，资金是否能有期

❖从历史季节性规律看，9月末至10月初是重要转折点。9月末受季末

待？》2025-09-27

3.《高频｜黑色系商品领跌，“金九”成色流动性压力影响，叠加长假避险情绪，市场交投通常清淡。但进入10月，随

如何？》2025-09-27着长假结束资金回流和政策预期升温，风险偏好往往回升，Q4整体预计呈现

前高后稳特征。10月浦发转债到期兑付将引发可观规模的被动资金流出，或

将重新锚定配置目标。二十届四中全会将于10月召开，会上将讨论“十五五”

规划建议。可提前关注相关板块转债标的投资机会，如科技自立自强、反内

卷与产业升级、绿色低碳转型。

❖半导体板块近期迎来密集催化。国内唯一一家3DNAND原厂长江存储的

母公司长存集团于9月25日完成股改。此前，长鑫存储母公司长鑫科技于7

月启动上市辅导。二者上市或将带动半导体设备、材料、封测全产业链行情

演绎。鉴于半导体中长期增长逻辑清晰，可重点关注已进入长存、长鑫、中

芯国际等头部晶圆厂供应链的个券，以及次新券上市初期的流动性错杀机会。

❖后市怎么看？建议关注政策窗口与半导体国产替代催化。行业配置上：①科

技成长方向，选择低估值高平价或偏债的AI、半导体个券（如利扬转债、闻

泰转债；富瀚转债）；②反内卷方面，布局正股基本面良好或促转股诉求积极

的个券（如帝尔转债、晶科转债）。策略上，①MLP低估值策略，结合低估