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如果降息，人民币升值会延缓吗？

2025年9月26日

人民币汇率在4月8日触及年内低点之后，总体呈现升值趋势，与我们在《“新分析师

供给改革”的序曲——2025年下半年宏观经济展望》中的判断一致。截止9月

章俊首席经济学家

24日，离岸美元兑人民币汇率下行至7.14，离岸人民币兑美元升值幅度已达

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4%。三季度经济数据有走弱迹象，市场又进入新一轮的政策等待周期，然而

：zhangjun_yj@

对于四季度降息落地并未形成一致预期。我们预计央行有望在四季度可能会

分析师登记编码：S0130523070003

实施10-20BP的降息。如果央行再度调降政策利率，这超出市场预期的行动

是否会延缓人民币升值的步伐？张迪

：010-8092-7737

市场的惯性思维已在5月被打破，并可能再次被打破。当我们讨论汇率时，

：zhangdi_yj@

常常会使用利率平价理论。从利率平价理论推演，如果人民银行再次进行降

分析师登记编码：S0130524060001

息，会带来中美利差倒挂的加深，导致资本流出，从而带给人民币贬值压力。

詹璐

然而这一惯性思维在今年的507就被打破，央行的宽松组合拳推出之后，中

：0755-8345-3719

美利差倒挂并未加深反而收窄，人民币汇率则呈现升值。我们在下文将对于人

民银行未来的降息幅度分两种情形进行讨论，得出的结论是即便人民银行在：zhanlu@

四季度再次实施降息，人民币依然将在年内保持升值方向：分析师登记编码：S0130522110001

研究助理：薄一程

基准情形下（逆周期政策托底经济），美元兑人民币汇率年末将趋近于7.0；

风险提示

乐观情形下（超常规逆