纺织服饰行业专题研究：Nike经营改善将如何影响上下游产业链？-250928-国盛证券.pdfVIP

证券研究报告|行业专题研究

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20250928

年月日

纺织服饰

Nike经营改善将如何影响上下游产业链？

由于库存高企+战略转型，Nike集团近期经营表现不佳，公司表示FY2026拐点将至。1）增持（维持）

FY2025Q1~Q4Nike公司营业收入同比分别下滑10.4%/7.7%/9.3%/12.0%，库存去化动作使得

折扣加深，同时公司坚持营销投入，使得短期利润率压力加大，FY2025Q4公司净利润同比大幅下

降。我们判断公司经营调整主要系：①经典款系列终端销售平淡、渠道库存积压，公司主动控制老行业走势

款发货，并通过加深折扣积极消化库存。②大中华区业务趋势走弱，各地区均持续推进库存去化。

2）公司指引FY2026Q1（2025年6-8月）收入同比降幅将收窄至中单位数/毛利率将下降约

3.5~4.25pct（（中中税变动动影响1pct左右）。3）FY2025末公司库存同比持平为75亿美元（（中中纺织服饰沪深300

北美地区库存去化已取得显著进展），公司预计FY2026H1末库存水平将恢复健康水平。我们提醒40%

税注后续核心消费市场景气动化，或带动Nike相税地区业务经营表现改善。

32%

在运动产业链上下游环节里：制造商多采用成本加成、盈利质量相对稳定，以Nike为代表的品牌

商毛利率、费用率较高且行业竞争激烈，零售商经营表现盈利水平和终端表现强相税。倘若后续24%

Nike销售及库存情况如预期出现改善，我们判断：1）渠道库存恢复正常后，新品开发+老品补库

需求下，我们估计上游制造公司对应订单将迎来修复，考虑制造商经营模式（先下单后生产）及产16%

能规模限制，该趋势可预见性强但弹性相对有限。2）下游大中华区市场零售商经营有望改善（预

8%

计拐点时间晚于北美市场），有望带来盈利质量修复、业绩弹性有望释放。3）对于本土运动公司来

讲，随着Nike折扣改善，市场竞争压力有望缓和。0%

➢申洲国际：Nike核心服饰制造商，估值具备提升空间。1）公司美国地区业务占比相对较小2024-092025-012025-052025-09

（2025H1占比仅17%），一体化、国际化产业链具备优势，以东南亚工厂满足欧洲+美国

市场需求，并坚持稳步扩充海外产能。2）我们判断2025年公司销向Nike客户订单同比表

现平淡、期待2026伴随着恢复健康增长。同时公司深度合作中他核心品牌客户Uniqlo、作者

Adidas等，我们估计份额在高位基础上继续提升。3）作为重要的服饰供应商，公司过去股

分析师杨莹

价与Nike强相税，我们预计2025~2027年公司净利润分别为65.6/73.1/80.2亿元