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关注跨季后的短端机会

分析师分析师

浙商固收杜渐，CFA浙商固收唐嵩

dujian@yangyuhan@

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2025年9月27日

◼周观点：关注跨季后的短端机会

◼基本面数据跟踪

◼各典型策略：收益率测算

目录◼信用债板块与择券观察

◼信用债市场热度机构交易

CONTENTS

◼超长期信用债品种观察

◼地产市场观察

◼其他数据跟踪

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票票息周观点：关注跨季后的短端机会息周观点：关注跨季后的短端机会

◼过去一周总结：本周市场延续下跌趋势，利率表现优于信用，普信优于二永。分品种来看，10年国债活跃券收益率上行0.4bp，3~5年AAA

城投债上行8~11bp，3~5年大行二级资本债收益率上行12~18bp。跨季扰动下资金面偏紧，本周DR007上行4.25bp至1.53%。

◼市场交易逻辑：1、公募基金费率新规落地扰动；2、季度末资金面趋紧；3、央行资金投放预期；

◼核心观点：

➢政策超预期变化+季末资金面收紧推动债市收益率上行，当前定价已隐含前述利空因素，在谨慎情绪下市场未过多定价宽货币预期。随着

利空因素的消化，跨季后债市收益率可能在政策利率下调预期+资金重回宽松的共同作用下重回下行，先深蹲、再起跳，后市不过于悲观。

➢利空因素方面：①3季度压制债市的核心利空因素如反内卷政策、公募基金费率新规已基本被市场消化，其对市场的影响边际减弱；②权

益市场结构性行情仍一定程度影响债市配置意愿，但随着债市调整至较高点位（国债：10Y/1.8%、30Y/2.2%），权益波动对债市的影响

将趋于钝化；③技术角度T和TL仍处于下跌通道，市场情绪偏弱。

➢利多因素方面：①本周债市调整后仍未突破OMO+40bp的定价锚，基本面数据好转前，预计难以突破去年中枢（OMO+45~50BP）；②复

盘2020年以来资金利率走势，3季度跨季后第一个交易日DR007平均下行23.76bp，跨季后资金预计重回宽松；③基本面数据仍偏弱，10月

份四中全会召开后，货币政策宽松预期较强，市场可能围绕政策利率下调展开博弈。

◼后市策略：二永抄底博弈+城投短端下沉配置均有性价比，其中1~3Y二永债跌出空间，收益率超过同期限高等级城投债，可重点关注。

◼分类投资建议：

1、低风险偏好：①关注1~3年高等级银行二级债，收益率超过同期限高等级城投债3~4bp，且久期偏低，性价比更高；②1年AAA存单收益率

达1.7%左右，高于资金利率，兼顾防御+收益；

2、中等风险偏好：①做多4年二级资本债，关注渤海银行标的券机会，骑乘收益较可观；②4年城投债存在凸点，津城建收益率曲线3~4年区

间段较为陡峭，骑乘收益较高；

3、高风险偏好：①超长信用债收益率突破年内高点，与去年930时期接近，可择机配置；②短久期、弱资质城投债票息较厚，可关注。3

➢风险提示：财政货币政策超预期；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。

利多债市

美联储降息25bp收入预期↓、就业↓、房价↓、地价↓

央行开展6000亿元买断式逆回购操作居民企业加杠杆意愿↓

8月社融信贷数据偏弱