【华西-2025研报】10月信用债的应对之策.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

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2025年10月13日

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10月信用债的应对之策

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评级及分析师信息

分析师：姜丹

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9月，信用债收益率震荡上行，信用利差先收窄后走扩。中长久期邮箱：jiangdan3@

品种收益率上行幅度大于短久期品种，带动曲线进一步陡峭化。9SACNO：S1120524030002

联系电话：

月信用债买盘力量偏弱，单边净买入规模与8月相当，均处于较低

水平。而且，信用债成交呈现较为极致的缩久期防御态势，9月当分析师：黄佳苗

中有三周信用债1年以下净买入占比超过50%。邮箱：huangjm1@

SACNO：S1120524040001

展望10月，债市存在诸多变数。其一，关税博弈再起，短期内推联系电话：

动债市上涨，不过机构兑现压力或在一定程度抑制利率下行行情。

其二，公募基金费率新规正式落地前，市场可能继续定价债基被赎分析师：钱青静

回的潜在风险。此外，资金面方面相对友好，央行呵护、银行负债邮箱：qianqj@

SACNO：S1120524090001

结构压力边际缓解叠加政府债供给压力下降，有望保持平稳态势。联系电话：

10月信用债如何应对？分情景来看，情景一：关税走向缓和，利率

联系人：陈颂歌

快速下行后震荡，市场或继续定价基金费率新规的影响，其中对信邮箱：chensg@

用债影响较大的是短债基金的赎回压力。短债基金中信用债持仓占SACNO：

比最高，达72.48%。具体从前五大持仓债券看，短债基金持有二联系电话：

永和普信债占比均较高，分别为23%和27%，且普信债1年以内占

比高达93.5%。

悲观情形下，如果短债基金赎回压力加剧，流动性较好的二永可能

被继续抛售，甚至逐步减持短久期信用债。7月初以来的债市调

整，二永已经出现了明显的超跌，但信用债1年短久期收益率上行

幅度最小，信用利差被动收窄。目前1年期收益率和信用利差均偏

低，悲观情形下可能出现补跌。

乐观情形下，债基赎回压力较小，且理财规模回升带来部分增量配

置需求，信用债中短久期品种可能率先修复，1-3年修复幅度或大

于1年及以内。10月作为季初月，理财规模增幅通常大于8月和9

月，对信用债配置需求或边际回升。理财配置信用债，通常倾向于

选择中短久期较高票息品种。而且，相比理财主力产品的业绩基准

下限，中短久期信用债票息已具有性价比。

与此同时，1-3年AA+、AA和AA(2)品种收益率2%以上的存量债

规模较大。截至10月11日，1-3年AA+信用债中，收益率2%-

2.4%的债券余额为1.16