心动公司(02400.HK)“内容%2b平台”飞轮效应显现(心动公司深度之二)-250930-申万宏源.pdfVIP

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公2025年09月30日

司心动公司（02400）

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究

/——“内容+平台”飞轮效应显现（心动公司深度之二）

公

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度报告原因：首次覆盖

买入（首次评级）⚫我们在2020年10月《心动公司：专注创新聚焦精品，产品+社区双核进击》深度报告

中，重点回答了TapTap平台价值和公司自研游戏方向的储备，在经历低谷后，后续逐

步得到验证。本篇报告重点分析TapTap平台在版号重启供给扩张与AI赋能游戏开发

证背景下的市场空间；回顾心动游戏自研体系的调整，并更新游戏产品线。

券市场数据：2025年09月30日

研收盘价（港币）81.25⚫从游戏推广变革看TapTap的价值。游戏行业随着版号供给景气恢复，叠加渠道变迁，

究恒生中国企业指数9555.33销售费用率提升明显。TapTap逐渐成为游戏推广重要渠道：TapTap1H25在线推广服

报52周最高/最低（港币）89.40/19.78务收入9.76亿，估算在手游广告市场中的市占率约为3.27%。TapTap对开发者的价

告

H股市值（亿港币）402.07值：1）0或低分成，对中小开发者友好。2）随着用户移动时间碎片化，应用商店不再

流通H股（百万股）494.86

汇率（人民币/港币）0.9143是游戏推广唯一渠道，大众社媒和TapTap等垂直社区崛起。相比大众社媒，TapTap更

加垂直（用户游戏时间和花费更多）+专业（评分成为游戏内容行业重要参考），日益成

为中小、独立游戏、硬核游戏的推广渠道。3）提供分析测试营销推广等一站式服务。

一年内股价与基准指数对比走势：⚫TapTap的成长驱动：国内版号提升、自研进步+PC端及海外，长期看AI平权。当前

478%TapTap开发者-用户的飞轮效应已经形成：TapTap目前已入驻开发者24万+，上线

游戏30万+；25H1中国版APP平均MAU达43.6百万，25H1用户广告ARPU

-22%YoY+37%。增长驱动：1）25年1-9月版号总计1195个，同比增长25%，更多产品

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////////////上线提升推广需求。2）心动自研游戏进步利好TapTap平台价值提升（独家产品吸引用

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HSCEI心动公司户，同时形成对其他开发者的示范效应），同时TapTap反哺自研游戏。3）TapTap积

极战略拓展多端化与国际版。4）AI赋能游戏开发，实现创作平权，内容供给侧繁荣利

资料来源：Bloomberg

好TapTap。我们测算2030年TapTap广告量价齐升后收入