【浙商-2025研报】可转债周度追踪：新一轮宏观事件主导期.pdfVIP

证券研究报告|债券市场专题研究|债券研究

债券市场专题研究报告日期：2025年10月12日

新一轮宏观事件主导期

——可转债周度追踪

核心观点分析师：陈婷婷

执业证书号：S1230525050001

短期权益市场受中美关系相关事件的扰动预计出现调整，中长期股强债弱的大趋势或chentingting01@

不会就此逆转。本次市场调整的幅度、节奏和时间长度决定了转债后续的走势，但转

相关报告

债大概率呈现保持抗跌性，结构性机会优于整体性行情。

1《10月初票据利率快速下

行》2025.10.12

❑高估值状态下的转债表现：滞涨与脆弱性并存。增量资金在面对高企的转股溢价

2《事件冲击后，关注3~5Y二

率和纯债溢价率时显得谨慎，不敢轻易加仓。存量资金在高估值环境下更倾向于

永》2025.10.11

观望，导致转债整体表现弱于正股。尤其是偏债型转债，其估值对市场变化更为

3《把握事件冲击后的调仓机

敏感，部分品种在高估值状态下呈现出明显的脆弱性，容易在市场调整中出现快

会》2025.10.11

速回撤。

❑在供给端，近期转债市场出现两个积极信号。一是转债发行预案数量明显增加，

二是监管审批节奏有所加快。这表明在经历了2024-2025年供给相对低迷的阶段

后，转债市场有望在2026年迎来边际改善。供给的增加不仅有助于缓解当前市场

“券少价高”的结构性矛盾，也为投资者提供了更多选择空间。尤其是新券上市

初期，往往具备较高的弹性和较低的溢价率，可能成为下一阶段市场关注的重点。

❑关税扰动再度袭来。我们认为：①针对本次事件，威胁意味大于实际操作，整个

10月都可能迎来中美谈判，时间相对充裕，最终结果仍存在较大变数；②市场或

已形成一定的学习效应，基于4月对等关税先高压威胁、后逐步放松、核心在于

“以打促谈”的演变历程，市场或更倾向于将此次事件视为一次性冲击而非趋势

性影响。

短期权益市场受中美关系相关事件的扰动预计出现调整。回望四月初，权益调整

程度很深，调整仅有一天，次日开始上证指数开始V性修复。而中证转债走势和

权益一样，展现明显的抗跌性。10月12日，市场调整相对克制，市场学习效应

下，关税对市场的单日扰动相对较少。此外，我们认为股债市场底层逻辑或已发

生显著变化，股强债弱的阶段性行情大趋势或不会就此逆转。本次市场调整的幅

度、节奏和时间长度决定了转债后续的走势，但转债大概率呈现抗跌性。

❑转债结构性机会优于整体性行情。首先，溢价率相对较低的品种更具抗跌性，当

下转债低溢价品种集中在科技赛道，短期风险偏好的压制可能加大正股的波动性。

其次，中低价转债仍具备较强的博弈价值。一方面，其债底保护较强，下行空间

有限；另一方面，若正股出现催化或条款博弈落地，可能带来超额收益。投资者

可结合基本面、条款设置和市场情绪，择优布局具备“双低”特征（低价格+低溢

价）或“低价格+高弹性”潜力的品种。

❑风险提示

经济基本面改善