宏观专题：股市上涨能否提振消费？-250911-东方财富证券.pdfVIP

宏宏观专题

观

研

究

/

股市上涨能否提振消费？挖掘价值投资成长

宏

观东方财富证券研究所

专

题证券分析师：王笑笑

2025年09月11日

/

证书编号：S1160525020006

证

证券分析师：方诗超

券

研证书编号：S1160525070005

究

报【宏观观点】相关研究

告

《A股类“平准基金”持仓情况》

回顾历史，牛市中的消费回升一般滞后于股市的回升，但有较好的持2025.09.08

续性。《廓清地产库存的迷雾——住房库存究

竟下降了多少？》

2000年以来的三轮普涨型牛市中，社零增速回升的时点普遍滞后牛市2025.09.02

起点2-3个季度。不过，牛市中社零开始回升后，其持续时间一般较《从“股债跷跷板”复盘看本轮“股涨债

长，在前两轮牛市中均社零增速的回升持续了20个月及以上，在第三跌”》

轮牛市中社零回升持续了7个月。2025.08.26

《利率债增值税重启：政策逻辑、市场影

牛市提振消费的主要路径是什么？响与后续形势》

2025.08.14

（1）三轮牛市中，消费者信心指数均有所回升，表明牛市对消费有一

《红利资产月报（2025年7月第一期）》

定的财富效应：与牛市中社零增速的走势类似，牛市开始后的几个月，

消费者信心指数先是走平（第一轮）或下降（第二、三轮），随后都出2025.07.22

现了明显的反弹，显示居民的边际消费倾向回升。实证结果也证明，

股市的上涨对消费者信心有显著的提振作用。

（2）牛市的收入效应可能不是提振消费的必要因素。牛市不一定对居

民财产性收入有显著的提升作用：第一轮牛市中，城镇居民家庭的财

产性收入大幅增长，但在第二、三轮牛市期间，居民整体的财产性收

入并没有明显的上行。

牛市了提振哪些品类的消费？

（1）历史上每一轮牛市提振的消费品类都有所不同：第一轮，必需品

（粮油食品、日用品）和外出相关的消费（餐饮、化妆品、珠宝、服

装）的增速有较