【浙商-2025研报】主动量化周报：慢牛犹在：贸易摩擦或加剧微观结构再平衡.pdfVIP

证券研究报告|金融工程点评

金融工程点评报告日期：2025年10月12日

慢牛犹在：贸易摩擦或加剧微观结构再平衡

——主动量化周报

核心观点分析师：陈奥林

执业证书号：S1230523040002

本轮中美贸易摩擦力度或超预期，其或成为杠杆资金交易的重要催化，A股短期或将chenaolin@

回调。但其并未改变中长期居民存款搬家的主线逻辑，慢牛格局并未改变。看好红利

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1《微观结构再平衡：消费补

涨》2025.10.11

❑如何看待本轮A股回调量级？

2《全球复苏逻辑强化，超配商

短期回调预期之下，中美贸易摩擦或将触发杠杆资金交易影响。中美贸易摩擦再

品+权益》2025.10.10

度升级，与对等关税时期并不完全可比。10月9日，商务部发文宣布加强稀土

相关物项的出口管制，引发美国强烈回应，北京时间10月11日凌晨，特朗普表3《9月下旬将进入微观结构再

示将自11月1日起对中国商品额外加征100%关税，中美贸易摩擦再度升级，引平衡》2025.09.21

发全球风险资产暴跌。这一情景与美国对等关税推出时存在一定相似之处，彼时

上证指数在深度调整1个交易日后即触底反弹。对于本轮行情，从对市场预期的

影响上来看，当前环境与4月较为类似，均为美国一次性抛出较大关税数字，这

意味着后续即便进一步升级，对市场预期的边际影响也会非常有限。不过，上一

轮行情中市场能迅速反转，一个核心推动在于4月10日特朗普即宣布暂缓对等

关税，引发市场“TACO”交易，而目前正值10月底中美领导人于韩国APEC

峰会的潜在会面之前，特朗普或将争取更多谈判筹码。

最关键的是，6月以来两融新增余额超过4700亿，A股极有可能借本轮贸易摩

擦加速微观结构再平衡。上一轮行情中，市场融资余额自3月20日见顶，4月

初时已经回落至较低水平，杠杆风险有限。而在本轮行情中，截至10月9日，

融资余额已达2.43万亿元，创历史新高，杠杆资金的持续大幅涌入可能推升了

调整级别扩大的风险。综合来看，A股本轮回调力度或超预期，单日反转的概率

较低，不太可能会出现4月类似的情况。

❑慢牛格局是否依然存在？

慢牛格局并未改变，维持看好长期A股上行方向。本轮A股上行最大的驱动力

源自居民存款搬家，在债券吸引力下降，外汇管制的背景下，A股是居民存款搬

家的重要方向。本轮贸易摩擦加剧对A股的影响属于短空长多，短期压制A股

风险偏好的下行，但长期释放了市场对尾部风险的担忧，为慢牛格局打下基础。

同时，本轮摩擦也将进一步明晰关税摩擦的底线，强化未来的Taco交易预期，

直至市场脱敏。简而言之，慢牛格局的底层逻辑是中国经济周期进入下一阶段的

必然结果，地产时代的落幕，理财收益下行，都不会因贸易摩擦出现根本性转

变。

❑行业配置上如何应对本轮贸易摩擦？

高股息，最佳防御品种。化工ETF，打破通缩螺旋最佳兑现品种。从两融持仓数

据来看，杠杆资金主要集中在TMT、创新药、新能源，本轮贸易摩擦或成为杠

杆资金交易的重要催化，鉴于其前期积累的较高涨幅，