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流动性|央行呵护与大行负债稳定双击

证券研究报告固收专题报告/2025.09.20

核心观点

分析师孙彬彬❖14天逆回购招标方式转变，体现的是央行中性偏呵护的态度，未来短期资金

SAC证书编号：S0160525020001价格锁定、但数量给够，中长期资金数量锁定、价格可以适度下行，一方面

sunbb@短期平抑波动，另一方面中长期流动性不满不溢，但呵护银行负债，因此对

分析师隋修平债市偏利好。

SAC证书编号：S0160525020003

从客观角度评价，季末大行融出下行幅度弱于季节性，且理财仍然积极买债，

suixp@

说明季末大行负债稳定、理财回表压力也不高，流动性大概率稳中偏松。

分析师汪梦涵

SAC证书编号：S0160525030003下周央行有极大概率重启14天逆回购操作，结合扰动和支持因素，我们趋向

wangmh01@于跨季跨节的资金无忧，资金波动性可能环比6-8月增加，但整体仍旧弱于

季节性，DR001核心波动区间仍在1.35%-1.50%之间，而存单收益率有望

震荡下行。

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联储9月议息会议点评》2025-09-18

当前将14天逆回购单独改成固定数量、利率招标、多重价位中标，同MLF

3.《固收+，加什么？》2025-09-17

和买断式逆回购规则相一致。

短期来看，更多是数量呵护，呵护跨节和跨月流动性诉求。未来一周14天逆

回购重启概率极大，或提供数量呵护，跨季/节资金面无忧；中期来看，一是

强化7天逆回购利率的唯一政策利率地位，作为货币市场和债券市场利率的

定价锚，有利于债券市场的宏观审慎管理，二是释放不满不溢的流动性调控

思路，在没有大水漫灌和政策利率降息具有约束的同时，降低银行负债成本，

缓解银行净息差压力。后续14天逆回购操作有望操作频率常规化（呵护税期

和跨月），带动银行加权负债成本下降，缓解银行净息差压力。

❖客观角度，央行当前“中性偏呵护”态度明确，带动9月作为季末月银行融

出能力相对稳定，国有行净融出规模集中在4-5万亿元区间，隔夜匿名资金

融出价格绝大多数时刻处于偏低位置，9月前三周DR001加权利率均值仍

旧低于7天逆回购利率，且理财回表也不太明显，资金净融出和债券净买入

均处于季节性高位，前述两大因素有望在后期继续支撑流动性表现。