美国衰退风险，如何评估？衰退交易会有，衰退现实很难-250922-中信建投.pdfVIP

证券研究报告·海外经济与大类资产动态

美国衰退风险，如何评估？海外经济与大类资产

衰退交易会有，衰退现实很难

核心观点：联储重启降息后，市场的一个疑问：到底是降息交易，

还是衰退交易？前者对应美国经济软着陆，降息交易意味着股债

双牛；后者对应着美国经济衰退，股票面临较大风险。当前，美钱伟

国经济的衰退风险到底有多高？是否需要将衰退作为未来半年qianwei@

至一年的重要考量、甚至基准假设？我们认为，市场阶段性交易SAC编号：S1440521110002

衰退叙事是可能的，但衰退的现实并不容易发生。

联储重启降息，后续一大争议：交易降息，还是交易衰退？前者

对应美国经济软着陆+股债双牛，后者对应衰退+美股风险。

如何看待美国的衰退可能性？我们认为，市场阶段性交易衰退叙

事是可能的，但衰退的现实并不容易发生。发布日期：2025年09月22日

（一）从NBER界定看：目前指标仍不算差

衰退期的指标特征：GDP两个季度萎缩往往衰退，消费和就业显

著恶化；拐点方面，失业率（领先4-6个季度）、非农负增（大概

同步）、收支负增（略微滞后）等均是重要的信号。

当前美国经济主要指标偏弱，或延续走弱态势；但对比衰退时期，

整体仍然偏高（80%分位），除非农单月转负外，衰退信号并不强。

（二）就业市场对衰退的指示意义或边际下降

前述提及，就业恶化是当前主要担忧，但在新的宏观环境下，就

业对投资和消费的指示意义或在下降：

（1）AI相关投资与商业开发，对美国GDP拉动持续上升，今年

已不输居民消费。但是，短期其对就业或存在替代效应，导致弱

非农可能低估经济需求，正在经历一轮“就业缺席”的周期。

（2）老龄人、退休人群的财富和消费占比上升，其对弱就业的敏

感度低、对强美股的敏感度高，使得“就业→收入→消费→衰退”

这一传统路径的传导效率边际下降。

（三）联储加强维稳，金融危机概率下降，经济危机难度上升

美国衰退多以严重的金融危机为特征，由于联储的干预行动越来

越迅速，流动性工具的储备越来越丰富，金融系统崩溃的概率正

在下降，这造成美国经济衰退的难度同步上升。例如：2019年货

币危机，迅速QE；2023年硅谷银行破产，迅速接管+流动性注入。

（四）影响：经济走弱、但不衰退仍是基准，中期利好

综上，目前美国经济动能依然偏弱，但重要支撑（AI、老龄消费）

与就业关联下降，叠加联储维稳意愿，衰退风险可控。

市场方面，无论美国股债，还是新兴市场，“经济弱+不衰退+货币

宽”这一美国宏观组合，中期而言均相对友好。

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海外经济与大类资产研究

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目录

（一）从NBER界定看：目前指标仍不算差2

（二）就业市场对衰退的指示意义可能在下降4

（三）近年来，美国衰退都以严重的金融危机为特征，由于联储的干预行动越来越迅速，金融系统崩溃的

概率正在下降，这造成美国经济衰退的难度上升6

（四）结论和影响：经济走弱、但不衰退仍是基准，中期维度上对美股美债均是利好6

图目录

图1：NBER界定衰退的核心指标情况（%）3

图2：当前美国指标位置：和未衰退期比，偏低但不极端4

图3：当前美国