上海谊众(688091)紫杉醇胶束有望加速放量，PD1三抗提供较大向上弹性-250923.pdfVIP

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2025年09月23日上海谊众(688091.SH)

投资评级：买入（首次）——紫杉醇胶束有望加速放量，PD1三抗提供较大向上弹性

投资要点：

证券分析师

创新转型加速推进，管线持续丰富。上海谊众成立于2009年9月，核心商业化产品

刘闯

SAC：S1350524030002“注射用紫杉醇聚合物胶束”进入加速放量阶段（医保放量+适应症拓展+产能释放），

liuchuang@且积极拓展适应症。此外公司搭建多功能抗体和小分子靶向药研发平台，拓展下一

代肿瘤创新药，积极前瞻布局YXC-001（PD-1/VEGF/IL-2三抗）、第四代高脑渗

联系人透性EGFR-TKI等，持续拓展肿瘤管线，有望打开公司中长期发展空间。

紫杉醇胶束有望通过“医保放量+适应症拓展+产能释放”加速放量。公司核心产品

注射用紫杉醇胶束2024年11月28日被国家医保局纳入国家医保目录，其主要的

市场表现：

竞品为注射用紫杉醇白蛋白结合型和注射用紫杉醇脂质体，凭借紫杉醇胶束在疗效

及安全性上的优势，有望具备较强的市场竞争力。适应症方面：紫杉醇胶束在NSCLC

适应症上已经成功验证其疗效和安全性，目前正进一步拓展乳腺癌和胰腺癌适应症，

已进入患者入组阶段。紫杉醇作为广谱抗癌药，后续有望在其他癌种继续探索拓展

适应症，未来潜力可期。

前瞻性布局PD-1/VEGF/IL-2三抗，下一代IO疗法或具备全球竞争力。2024年全

球PD1单抗市场规模超500亿美元，而PD1双抗/多抗有望覆盖冷肿瘤及低表达人

群，“迭代单抗市场+覆盖更多人群”双重逻辑有望进一步打开双抗/多抗市场。公

司YXC-001（PD-1/VEGF/IL-2）三抗通过“解除免疫抑制+血管重塑+激活T细胞”

基本数据2025年09月22日三重作用治疗泛肿瘤，参考PD-1/VEGF（如康方依沃西单抗）和PD-1/IL-2（如信

收盘价（元）60.26达IBI363）的可行性已经得到临床试验数据的充分验证，公司三抗有望达到PFS和

一年内最高/最低

83.60/25.91

（元）OS双重获益的效果。MNC积极布局二代IO，公司PD1/VEGF/IL2三抗进展相对领

总市值（百万元）12,455.96

先，有望脱颖而出，具备潜在BD出海的可能。

流通市值（百万元）12,455.96

总股本（百万股）206.70

资产负债率（%）3.13盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4.07/9.07/13.15亿

每股净资产（元/股）7.00元，归母净利润分别为0.77/1.46/1.91亿元，当前股价对应的PE分别为162/85/65

资料来源：聚源数据

倍。我们选取汇宇制药-W、泽璟制药-U和神州细胞作为可比公司，鉴于公司紫杉

醇胶束进入医保有望快速放量，三抗管线未来可期，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：临床研发失败风险；竞争格