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财政的兜底性：增量工具补缺口

证券研究报告宏观点评/2025.10.18

核心观点

分析师张伟❖事件：10月17日发布会上财政部表示，近期，为贯彻落实党中央国务院决

SAC证书编号：S0160525060002策部署，结合当前财政经济运行情况，中央财政从地方政府债务结存限额中

zhangwei04@

安排5000亿元下达地方。

分析师万琦

SAC证书编号：S0160525090007❖为什么是5000亿元？从去年11月8日人大常委会开始，我国财政政策

wanqi@

的思路转向兜底优先、化债优先，本次5000亿元的增量地方债，就是财政兜

底的直接体现。今年广义财政收入缺口大约为0.9万亿元，且收支分化明显。

相关报告刚性的支出叠加有缺口的收入，以及地方政府的债务兑现义务，财政、尤其是

1.《美联储考虑停止缩表——全球经济观地方财政的现金流就会出现压力，如果不及时进行补充，可能就会产生风险。

察第16期》2025-10-18

参考2022-2024年，财政有缺口的时候，都会推出增量财政或准财政工具

2.《基数继续推动价格回升》2025-10-

来补缺口，尤其是在今年化债额度已经基本用完的情况下，需要更多的资金

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3.《信贷不弱，M1不强》2025-10-16防范债务风险，更有必要推出增量工具补缺口。今年9月落地的5000亿元

新型政策性金融工具正式落地，加上本次额外下达的5000亿元结存地方债

务限额，合计1万亿元，刚好足以弥补0.9万亿元的广义财政收入缺口。

❖无论是政策性金融工具，还是本次新下达的地方债务结存限额，本质都是补

缺口的动作，兜底、防风险的性质更加突出，不属于增量的强刺激。

❖对市场来说，建议关注三方面的影响：第一，逆周期政策加码的概率在下

降。地方债务结存限额与政策性金融工具可补齐地方财政收支缺口、降低其

风险，若后续房地产等领域无更大风险，全年经济增长目标基本能实现，逆周

期政策进一步加码的必要性或下降。第二，权益市场可能会有边际增量资金。

5000亿元结存限额偿还银行贷款可腾挪实体融资额度，偿还非银或经营性

债务、投资重大项目则会增加广义流动性，或为股市带来边际增量资金。第

三，债券市场可能会面临更大的供给压力。结存限额尽快发行将增加四季度

地方债供给压力，但债市受公募费率新规、贸易摩擦、“股债跷跷板”等更重

要因素影响，供给的影响可能较为有限。

❖风险提示：假设条件存在局限性；历史经验参考有限；外部环境不确定性。

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宏观点评/证券研究报告

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图1：前三季度一般公共预算收入累