医药生物-医疗器械海外深度（三）：中美对比，创新出海.pptxVIP

中美对比，创新出海

——医疗器械海外深度（三）

行业评级：看好

2025年10月19日;;

短期业绩拉动，看好估值恢复;;;;;

十年之路，看好出海与创新方向;;

美股涨跌排行：创新+平台双主线

?我们按照市值涨跌幅排行，分析美国医疗器械上市企业中十年（2014-2024年）市值涨幅超百亿的企业，发现主要可以分为两种类型：①平台型企业，包括医疗器械完善产品的平台型企业，如雅培、波科、史赛克、BD、美敦力、思泰瑞等，以及聚焦单领域、持续拓展的偏消费类平台企业，如阿莱技术、库珀医疗等。②独创产品，开拓单领域先河的领军者，如直觉外科（手术机器人）、爱德华兹（心脏瓣膜）、德康医疗（持续血糖检测产品）+INSULET（胰岛素注射泵）、瑞思迈（呼吸机）等。

图：2015-2024年美国医疗器械公司涨跌;

直觉外科：新品快速迭代渠道拓展加速的手术机器人龙头

图：2000-2025.6直觉外科股价变化（元）

2021年，

需求恢复，;

直觉外科：新品快速迭代渠道拓展加速的手术机器人龙头

图：2006-2024年直觉外科收入变化（亿美元，分区域）;

2011年Sapien瓣膜获FDA批准在美上市

图2：1998-2024年爱德华兹营收与净利率变化;

2010年，瑞思迈S9

AutoSet获得红点奖，产品稳步放量，股价持续上行

图：1995-2024年瑞思迈营收与净利率变化

资料来源：Wind，Bloomberg，瑞思迈官网，浙商证券研究所;

2013年，拆分为“新”雅培实验室（医疗器械、诊断设备等）与艾伯维（研究型

药物制造商）r-

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1998-2003年，重大收购快速扩张，进入收入利润提升期。1998年Howmedica收购，成立

StrykerOrthopedics，成为骨科领域最大的玩家，带来1999年销售额翻倍，2000年收购Image

GuidedTechnologies,进入手术导航领域等

图：1990-2024年史赛克营收与净利率变化

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1991-1997年，稳步发展，小范围并购。1997年之前，公司收入体量相对较小，通过产品线的逐步补齐，收入体量稳步提升，净利率相对稳定。

1998-2003年，主要针对骨科方向，大范围扩张。基于业务协同性以及骨科空间，公司围绕骨科方向大范围并购，拓展产品市场，一举成为骨科领域最大玩家，收入、净利润大幅提升，股价持续拉升。

2004-2012，拓展产品，进入神经介入等方向。2008年后，经济影响以及公司骨科市占率较高，公司收入增速放缓，净利率相对稳定；开始并购进入新领域，如神经介入等方向。

2013-至今，细分领域持续拓展、寻找新增拉动。通过并购创生进入中国市场、并购MAKO布局骨科手术机器人等，细分领域持续深化、新增市场拓展，形成新增拉动。;

1996年，推出首台植入

式心脏复律除颤器，其

后ICD产品不断丰富

图：1990-2024年美敦力营收与净利率变化

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跨赛道并购带来高成长空间。美敦力以心脏起搏起家，1990年之前，围绕节律相关产品自主研发；1990年后，进入多元化发展阶段，并购加速，进入脊柱、糖尿病等方向，从并购方向看，主要集中在市场空间较大的赛道（心血管、骨科等）。2015年，斥巨资并购柯惠医疗，与公司在产品线以及渠道上具有高协同性，并购完成后，收入体量大幅提升，奠定公司全球医疗器械龙头地位。

持续布局新兴方向。心血管积累的品牌优势、持续拓张的产品与渠道优势以及多年并购的整合能力，美敦力持续布局空间大的新兴赛道，如2018年进入手术机器人领域。;

驱动股价上涨的因素有哪些？

分析不同类型中代表性企业的股价上涨驱动，我们认为主要拉动包括：

①针对平台型企业，并购打开新市场（包括产品与区域），如美敦力中国本土化布局等带来收入利润高增预期；以及新产品并购，如史赛克等进行神经介入、手术机器人等板块并购带来的成长预期。

②针对独创产品企业，新品进入收获期（利润率边际好转，如直觉外科）；大品类上市放量在即（比如CGM）；事件型驱动，如瑞思迈非常态化需求或竞争力强化等拉动。

有哪些可以借鉴的地方？

1.寻找市场空间大的新品方向，如心脏介入（可降解支架、PFA、RDN、ICE导管、ICD、TAVR、TMVR、TTVR、TPVR等）、神经介入（植入式神经刺激仪）、手术机器人、一次性高值耗材等相关方向；

2.寻找新品即将放量或风险出清，利润率有望改善的企业；

3.好的并购重组企业

注：

PFA：脉冲电场消融；RDN：经皮导管去肾交感神经术

ICE：心腔内超声导管；

ICD：植入型心律转复除颤器；

TAVR：经导管主动脉瓣置换术；TMVR：经导管