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第三章风险与收益;第一节风险的概念与分类;二、风险的分类;2、非市场风险;（二）以有价证券为投资对象;2、非系统风险;第二节收益与风险的衡量;（一）理论分析;9;条件;;（二）历史分析;样本方差可以作为证券方差的无偏估计量;例：资产A、B过去各期收益如右表，计算其收益及风险;乘上例:;三、投资组合的收益与风险衡量;2、证券组合风险的衡量;资产;两种资产A、B组合的风险;3、资产之间协方差及相关系数的计算;基于历史数据分析;例：假设三种情况下股票A、B的收益分别如下，分别计算其期望收益、方差和标准差，以及二者之间的协方差、相关系数。;标准差;4、投资组合多样化的好处;该组合的风险;（1）将多种资产进行组合投资可以降低风险。被组合的资产数量越多，组合风险也就越低，但不可能降低为零。

（2）同时组合风险降度的幅度还取决于被组合证券间的相关系数，相关系数越小，组合对降低风险的效用就越大。

（3）如果我们能够找到足够多的相关系数为零或为负的证券进行组合的话，则可望消除全部风险。;第三节资产组合理论;马想为什么投资者并不简单地选内在价值最大的股票，他终于明白，投资者不仅要考虑收益，还担心风险，分散投资是为了分散风险。同时考虑投资的收益和风险，马是第一人。当时主流意见是集中投资。

;马克维茨运用线性规划来处理收益与风险的权衡问题，

给出了选择最佳资产组合的方法，完成了论文，1959

年出版了专著，不仅分析了分散投资的重要性，还给出

了如何进行正确的分散方法。马的贡献是开创了在不

确定性条件下理性投资者进行资产组合投资的理论和方

法，第一次采用定量的方法证明了分散投资的优点。他

用数学中的均值方差，使人们按照自己的偏好，精确

地选择一个确定风险下能提供最大收益的资产组合。

获1990年诺贝尔经济学奖。

;一、风险资产与无风险资产的组合;;;二、两种风险资产的组合;;;Y;三、一种无形资产与两种风险资产的再组合;四、多种风险资产组合的有效边界;第四节资本资产定价模型;一、假设

1、假设有两个时期：今天和明天

2、单个投资者是价格接受者（完全竞争市场）

3、仅限于金融???资

4、无税收和交易成本

5、无风险收益率为RF

6、信息完全对称

7、投资者对未来预期相同

8、所有投资者都持有有效资产组合

9、市场均衡时，资产需求等于资产供给

;41;资产;证券市场线（Securitymarketline）;资产组合的β系数等于组合中各资产β系数

的加权平均数;证明：考虑持有权重w资产i，和权重(1-w)的市场组合m构成的一个新的资产组合，由组合计算公式有;46;β系数。美国经济学家威廉·夏普提出的风险衡量指标。用它反映资产组合波动性与市场波动性关系（在一般情况下，将某个具有一定权威性的股指（市场组合）作为测量股票β值的基准）。

如果β值为1.1，即表明该股票波动性要比市场大盘高10％，说明该股票的风险大于市场整体的风险，当然它的收益也应该大于市场收益，因此是进攻型证券。反之则是防守型股票。无风险证券的β值等于零，市场组合相对于自身的β值为1。;注意;三、推导举例;假设某位投资者投资于市场资产组合的比例为100%，现在他打算通过借入无风险贷款的方式来增加比例为小量δ的通用公司股票。新的资产组合由以下三部分组成：收益为RM的，收益为-δRF的无风险资产，收益为δRGM的通用公司股票。总的资产组合收益为RM+δ（RGM-RF)。期望收益的增加额为δ（RGM-RF)。新资产组合的方差为：

;市场均衡时，通用公司股票的风险边际价格必须等于市场资产组合的风险边际价格

;第五节套利定价理论;一、马克维茨资产组合理论的使用缺陷;二、单因素与多因素模型;1、单因素模型（指数模型）。用市场指数代表系统风险。

;56;50种股票组合仅需要输入

50个期望超额收益率

50个βi

50个σ2（ei）

1个

合计151个变量，;n种资产等权重组合的收益与风险计量;2、多因素模型;三、套利定价理论;;;股票;无套利原则（Non-arbitrageprinciple)：根据一价定律（thelawofoneprice），两种具有相同风险的资产（组合）不能以不同的期望收益率出售。

套利行为将导致一个价格调整过程，最终使同一种资产的价格趋于相等，套利机会消失！

;APT的基本原理：由无套利原则，在因子模型下，具有相同因子敏感性的资产（组合）应提供相同的期望收益率。

APT与CAPM的比较

APT对资产的评价不是基于马克维茨模型，而是基于无套利原则和因子模型。

不要求“同质期望”假设，并不要求人人一致行动。只需要少数投资者的套利活动就能消除套利机会。

不要求投资者是风险规避的！;APT假设证券回报可以用预期到的回报和未预期到的回