全文可编辑-2025年物流行业投资策略分析报告：经济修复，物流先行.pptxVIP

证券研究报告|行业专题报告交通运输2025年2月7日2025年物流行业投资策略

报告要点n快递：需求韧性，电商快递关注分化，直营快递关注降本增效?在消费降级、包裹小件化、退货增加等趋势带动下，2025年快递行业需求有望继续韧性增长。?电商快递价格竞争长期化，2025年关注“通达系”市场份额与利润的分化；直营快递强化降本增效，关注需求复苏及海外业务带来业绩弹性。?关注公司：1）中通快递：行业龙头，份额有望回升，业绩稳定，股东回报突出；2）圆通速递：保持稳健增长态势，科技赋能领先行业；3）申通快递：经营改善显著，业绩弹性较大；4）顺丰控股：多网融通降本成果显著，海外发力挖掘增量。n快运：需求稳健，格局向好，盈利逐步修复?渗透率持续提升下，全网快运有望保持稳健增长：全网快运准入壁垒高，服务优势明显，预计全网快运市场在迷你小票及小票零担市场内或将实现持续渗透，2027年全网快运占零担市场的比例有望进一步提升至10.0%，对应规模达1797亿，2024-2027年CAGR约为7.2%。?行业格局向好，盈利有望逐步提升：直营格局稳定，加盟格局逐步分化，头部企业的规模有望持续扩张。?关注公司：1）德邦股份：网络融合成长可期，顺周期弹性凸显；2）安能物流：降本增效下盈利有望持续增长，格局分化推动估值提升。n跨境物流：跨境电商景气推动跨境物流增长，关注美国关税政策变化对于市场的扰动?关注公司：东航物流：建议关注政策变化，中长期关注跨境电商需求及公司运力扩张进度。n化工物流：需求疲软，静待景气复苏?化工物流顺周期属性较为明显，三方化工物流市场渗透率持续提升，格局小而散，龙头具备成长空间，2025年静待景气复苏。?关注公司：1）密尔克卫：货代及分销业务持续发力，静待化工景气反转。2）兴通股份：内外贸运力持续扩张，2024-2026年公司成长性有望逐步兑现，业绩及估值有望实现双击。n风险提示：宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动；油价持续上涨加大运输成本压力；市场竞争逐渐激烈，行业价格战重启。2

主要内容1.快递2.快运3.跨境物流4.化工物流5.风险提示

消费降级+退货成为趋势，2025行业需求景气有望延续图表：双11网购用户消费支出分布对比n2024年全国社会零售总额48.8万亿元，同比增长3.5%；2024年实物网上零售额13.1万亿元，同比增长6.5%。2023年2019年未参与双十一活动50元及以下51-200元n2024年网上商品和服务零售额同比增长7.2%，国内快递业务量同比增长21.5%。快递增速大幅高于GMV，我们认为主要由于快递单包货值下降，退货增加，电商结构性变化带来快递景气度超过年初预期。101-300元301-500元501-800元801-1000元1001-2000元2001-3000元3001-5000元5000元以上n拼多多、抖音等新兴电商平台GMV快速增长。预计在消费降级、包裹小件化、退货增加等趋势带动下，2025年快递行业需求继续韧性增长。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%图表：快递量增速高于电商GMV增速图表：各类电商平台GMV对比（亿元）中国:网上商品和服务零售额:累计同比中国:规模以上快递业务量:累计同比阿里京东拼多多抖音快手亿元900008000070000600005000040000300002000010000012010080%6040200-2020192020202120222023资料：Wind，各公司公告，艾瑞咨询，新茅榜，灼识咨询，艾媒网，华源证券研究注：京东21和22年GMV由20年数据乘以公布增速得到，拼多多22年GMV由新茅榜23年GMV折算增速得到，阿里巴巴23年GMV由22年年报数据乘以新茅榜增速得到4

“价格战”或长期化，2025年龙头企业或更重份额n2024Q1-Q3中通/圆通/韵达/申通快递业务量分别实现243/189/169/161亿票，同比+13%/+26%/+28%/+31%。n2024Q1-Q3中通/圆通/韵达/申通单票收入为1.26/2.30/2.05/2.06元/票，同比-0.1%/-4.5%/-13.6%/-9.0%，行业“价格战”或将长期化。n2024Q1-Q3中通/圆通/韵达/申通市占率分别实现20%/15%/14%/13%，同比分别-3.4/-0.8/-0.6/-0.2个百分点，各家份额均下降主要因行业总量口径调整；中通份额回落较大，主要因放弃部分低价件市场，份额有所出让。n展望2025年，我们认为行业降级趋势持续，龙头企业或积极调整经营策略，更重视份额回归。图表：“三通一达”业务量（亿件）图表：“三通一达”单票价格同比变化申通圆通韵达中通3002502001