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第1页，共36页，星期日，2025年，2月5日随机漫步与有效市场假说股票价格的高低涨落是否有规律可循始终是投资者最为关心的事件之一。莫里斯·肯德尔（MauriceKendall）在1953年对这一命题进行了研究。他惊异地发现，股票价格的变化似乎是随机的，即在任何一天它们都有可能上升或下跌，而不论过去的业绩或价格如何变化。那些过去的数据提供不了任何方法来预测股票价格的升跌。第2页，共36页，星期日，2025年，2月5日股价的随机变化正好表明了市场是正常运作或者说是有效的，而非无理性的如果人们确实找到了某种可预测股票价格未来变化的规律，就可以低买高卖赚取无限利润，实际中不可能做到。任何可用于预测股票表现的信息一定已经在股价中被反映出来了。一旦有信息指出某种股票的价位被低估，便存在着一个赚钱的机会，投资者就会蜂拥而至购买该股票，从而促使股票价格立刻上升到正常的水平，投资者只能得到与股票风险相称的合理收益率，而无法赚取超额收益。第3页，共36页，星期日，2025年，2月5日如果股票价格已经完全反映了所有已知的信息，则股票价格的进一步变化只能依赖于新信息的披露股票价格随新的（不可预测的）信息的出现而变化是无法预测的，股票价格变化所表现的“随机漫步（randomwalking）”特性，恰恰反映了股票市场的效率。第4页，共36页，星期日，2025年，2月5日有效市场假说的理论基础投资者是理性的，因此投资者可以理性地评估资产价值即使有些投资者不是理性的，但由于他们的交易随机产生，其交易会相互抵消，而不至于影响资产的价格即使投资者的非理性行为并非随机而是具有相关性，他们在市场中将遇到理性的套利者，后者将消除前者对价格的影响。第5页，共36页，星期日，2025年，2月5日有效市场的分类市场上的信息的分类有效市场的分类第6页，共36页，星期日，2025年，2月5日信息分类第Ⅰ类信息范围最广，既包括有关公司、行业、国内及世界经济的所有公开可用的信息，也包括个人、群体所能得到的所有私人的、内部信息第Ⅱ类信息是第Ⅰ类信息中已公布的公开可用的信息第Ⅲ类信息则是第Ⅱ类信息中从证券市场历史交易数据中得到的信息第7页，共36页，星期日，2025年，2月5日有效市场的分类

弱式（weakform）有效市场弱式有效市场是指证券价格已经完全反映了从证券市场历史交易数据中得到的信息（即第Ⅲ类信息）弱式有效市场意味着趋势分析等技术分析手段对于了解证券价格的未来变化是没有帮助的第8页，共36页，星期日，2025年，2月5日半强式（semi-strongform）有效市场证券价格已经完全反映了所有公开可用的信息（即第Ⅱ类信息）如果人们可以公开地得到这些信息，则分析这些信息对预测证券价格的未来变化也是无用的第9页，共36页，星期日，2025年，2月5日强式（strongform）有效市场证券价格已经完全反映了所有的有关信息，不仅包括历史交易资料信息和所有公开可用的信息，而且包括仅为公司内部人掌握的内幕信息（即第Ⅰ类信息）在这种形式的假设下，内幕信息也会很快透露出来并迅速反映在证券价格的变化上。这一点在一个以机构投资者为主的证券市场上是可能做到的，因为机构投资者有强大的调研和分析能力，对他们而言，上市公司几乎没有什么秘密可言在一个以个人投资者为主的证券市场上，市场效率不可能有那么高第10页，共36页，星期日，2025年，2月5日有效市场假说对证券投资分析的意义有效市场和技术分析有效市场和基本分析有效市场和证券投资组合管理第11页，共36页，星期日，2025年，2月5日关于有效市场假说的实证研究运用自相关、操作试验、过滤法则和相对强度检验等不同手段对证券价格时间序列的相关性进行研究从而验证市场的弱式有效；运用事件研究方法对半强式有效市场进行检验；对内部人员的股票交易和专业投资机构的股票交易的盈利状况进行分析从而检验市场的强式有效。从国外的实证研究结果来看，早期的研究对弱式有效市场和半强式有效市场假设给予了较充分的肯定，但对强式有效市场假设的支持则明显不足第12页，共36页，星期日，2025年，2月5日关于有效市场假说的实证研究小公司效应或规模效应（small-firmeffectorsizeeffect）日历效应(calendareffect)赢家—输家效应（winner-losereffect）第13页，共36页，星期日，2025年，2月5日行为金融理论行为金融理论主要是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学中，从微观个体行为以及产生这种行为的更深层次的心理、社会等动因来解