长期锚视角下的黄金“十年长牛”【25年11月】.pdfVIP

研究报告·宏观策略研究

专题研究

2025年10月30日长期锚视角下的黄金“十年长牛”

【内容摘要】

民银国际研究团队

研究员：应习文从长期视角看，黄金仍是非常良好的投资品种。1970年以来黄金与

电话：+85237288180标普500和道指的长期表现不相上下，更大幅跑赢投资长期债券的策

Email：xiwenying@略。与各类商品相比，黄金在历史上一度落后于以原油代表的能源价

格，但2016年以来实现持续逆袭，并不断拉大差距。同时黄金的长

期涨幅也远超铁矿石、铜铝、主要农产品的非能源商品。黄金作为长

期投资，同样大幅跑赢了物价指数，这表明黄金并非仅仅是单一的防

系列报告：

通胀投资品。

《全球市场交易模式：黄金的分析框

架》2025-1-27寻找黄金的“长期锚”。我们选取了数十项时间序列指标，包括各类

投资品价格、各国GDP和物价水平、广义货币、债务存量和货币当

局资产负债表规模等。并按照历史涨幅对比、协整性检验和误差修正

模型的方法不断筛选，最后确定了全球广义货币总量和全球名义GDP

总量两个长期锚。

当前黄金与长期锚的偏离度。误差修正模型显示，2025年黄金的实

际价格，与两项长期锚测算的拟合值偏离度分别达到59.3%和56.9%，

虽未达到历史上十年长牛末期的最大值，但也意味着一定的调整压

力。不过，回归得到的误差修正速度为每年13-15%，意味着黄金的

调整可能并不剧烈。假设保持当前金价不变（3950美元），模型外推

后显示2026年的偏离度将回落至10.0%和8.1%。

黄金的调整可能在中期持续。近期全球市场风险释放，中美贸易紧张

程度缓解；同时美联储降息预期已被市场充分计价，且美联储在10

月降息落地后，试图向市场发出鹰派信号，黄金价格也自10月20日

的高点顺势出现明显回调。预计本次黄金的调整将在中期持续，3800

美元附近将是相对安全的投资区间，但从基本面看暂不能得出牛市即

将结束的结论。

宏观策略研究

目录

1.回顾历史上的黄金三次“十年长牛”1

2.黄金长期锚的初步筛选3

2.1黄金与其他资产长期表现对比4

2.2黄金与经济产出和长期通胀的关系7

2.3黄金与货币及债务总量的关系8

3.黄金长期锚的协整检验与误差修正模型10

3.1所有时序变量的协整性检验10

3.2构建黄金与协整变量之间