证券行业市场前景及投资研究报告：大型券商，高景气驱动增长.pdfVIP

证券研究报告

证券

大型券商综述：高景气驱动强增长

研究

证券增持(维持)

2025年11月04日│中国内地专题研究

9M25大券商归母净利润合计同比+56%

上市券商/大型券商9M25归母净利润同比+62%/+56%。大券商中报关注四

点核心变化：1）Q3总资产扩张延续，金融投资与客户资金双增。2）投资

驱动增长，自营杠杆提升。3）经纪随市高增，融出资金显著增长。4）投行

低位回暖，资管稳健。往前看，资本市场底层逻辑转变，深化投融资协调发

展，同时低利率时代资产配置重塑，增量资金形成正循环。在此背景下，券

商经营环境向好，业绩弹性和持续性增强，我们看好板块高性价比的估值修

复机会。当前板块A、H估值仍处于中低位，标的选择关注：1）港股估值

更优、且流通盘更小，如中信H、国泰H、广发H、中金H、银河H；

2）具备估值性价比的A股龙头，如中信A、国泰A、广发A；3）特色行业走势图

中型券商，如东方H、兴业、国元。

证券沪深300

投资与客户资金共同驱动扩表(%)

Q3末大券商总资产合计环比+11%，中信、国泰总资产突破2万亿，21

总资产突破1万亿。从驱动因素看，Q3权益市场交投活跃度持续提升，11

增量资金持续入市，同时券商普遍加大投资仓位，客户资金与金融投资共同2

驱动资产扩张。25Q3末10家大型券商客户资金和金融投资余额环比分别(8)

+9%、+7%。其中国泰、、广发的总资产增长由金融投资驱动更多，

(18)

中信客户资金与金融投资均有提升，共同驱动总资产扩张。从杠杆率看，Nov-24Mar-25Jul-25Nov-25

Q3末环比均有提升，广发、中金提升较快，分别较Q2末提升0.63x、0.59x，

其中中金杠杆率达5.42x，为大券商中最高。资料：Wind，研究

经纪、投资收入高增，自营杠杆提升重点推荐

市场交投活跃驱动经纪净收入增长，9M25股票、基金日均成交额同比目标价

股票名称股票代码(当地币种)投资评级

+110%，大券商经纪净收入同比均实现50%以上涨幅，合计同比+78%，其国泰2611HK24.63买入

中国信同比增长超100%。投资类收入弹性延续，9M25大券商投资类收入国泰601211CH28.84买入

合计同比+41%，其中国信、申万、广发投资收入同比分别+74%、+58%、中信证券600030CH42.24买入

+57%，国泰Q3单季度收入环比+106%，增速领先。头部券商自营权东方证券3958HK10.35买入

益杠杆普遍提升，反映权益市场景气度提升过程中，头部机构普遍加仓权益。广发证券1776HK27.15买入