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人民币跨境贸易结算对货币政策有效性的溢出效应分析

人民币跨境贸易结算对货币政策

有效性的溢出效应分析

严佳佳张晨燕王欣然

内容提要：促进人民币跨境贸易结算是推动人民币国际化的重要内容。本文从国际收支账户

变动角度入，通过理论分析人民币国际化对货币产出效应、货币价格效应等因素的影响，

并运用TVP-FAVAR模型分析探讨人民币贸易结算与货币政策有效性之间的时变动态关

系。研究发现，

2009年之前人民币跨境贸易结算对货币政策的产出效应和价格效应的影响较

低，货币政策独立性较强、有效性较好，随着2009年《跨境贸易人民币结算试点管理办法》等

相关政策的实施，人民币跨境贸易结算快速发展，人民币跨境贸易结算增速对货币政策产出

增速呈现负向脉冲效应。因此，在追求国家经济转型升级的同时，应不断完善人民币跨境支

付体系，加快人民币国际化进程，同时深化汇率制度改革，增强人民币汇率弹性。

关键词：人民币国际化货币政策溢出效应TVP-FAVAR模型

中图分类号：F812.0；F822文献标识码：A文章编号：2096-13912024）03-0057-12

一、引言与文献综述

人民币国际化是我国的国家战略，人民币广泛用于跨境贸易结算是人民币国际化的首要环节。

2009年4月，《跨境贸易人民币结算试点管理办法》正式颁布，将上海、广州、深圳、珠海和东莞作为

跨境贸易人民币结算的试点地区，意着人民币从计价货币提升为结算货币。此外，国务院先后出

台人民币跨境结算出口退税制度、跨境人民币收付信息管理制度等政策，人民币跨境贸易结算迅速发

展。2011年，中国人民银行与蒙古、新西兰、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国家签订货币置换协议，

进一步扩大了人民币作为结算货币在跨境贸易中的使用。

人民币一旦广泛用于跨境贸易结算，并在境外自由兑换和使用，投资者有可能会利用汇率差异、

利率差异等因素进行套利作进而形成套利风险，并通过货币中介目标传递给货币政策的最终目标，

抵消货币政策的实施效果甚至造成难以估计的逆效应，增加货币政策制定和实施的难度。同时，离

岸市和在岸市的存款准备金制度不同，离岸市的派生效应给在岸市造成冲击，央行通过货

币政策工具调节货币供应量，进而调节利率和经济活动。

随着人民币跨境贸易结算相关政策的实施，对人民币跨境贸易结算的研究逐渐成为热点，现有

*基金项目：国家社基金项目“金融扩大开放格局下货币政策与宏观审慎政策有效协调研究”项目编号：

20BJY234）。

FISCALSCIENCEVol.99No.3202457

研究探索

文献就人民币跨境贸易结算对货币政策的影响分析主要集中在利率、价格和汇率等方面。第一，人

民币跨境贸易结算对货币政策利率渠道传导的影响。XuandHe2016）通过构建IS-LM的模型框架

分析人民币跨境贸易结算对中国国内利率、资产价格和外汇储备的影响，结果显示人民币国际化促

使人民币境内投资者投资数量增多，导致货币供应量减少，均衡利率上升，资本价格下调，导致人

民币境外机构投资者增多，资本回流又将促使国内货币供应量提高，利率下降。因此，当国内外利

差为正且人民币预期升值时，资本回流的人民币数量将更大，与预期货币政策相冲突。第二，人民

币跨境贸易结算对价格与产出传导机制的影响。陶士贵、叶亚飞2013）通过构建结构方程模型

SEM），发现人民币跨境贸易结算导致人民币境外存量波动上升，对境内货币供应量造成影响，弱化

了价格与产出的传导渠道。周先平等2013）和Hendrickson2017）通过构建随机波动的时变系数结

构向量自回归模型SV-TVP-SVAR）模拟实证分析，发现人民币跨境贸易结算量对货币政策价格与

产出影响较大，人民币跨境贸易结算的提高能够在一定程度上减少汇率变动对消费者和生产者价

格的冲击，降低消费者和生产者价格波动，同时也能平抑产出和出口的波动。第三，人民币跨境贸

易结算对汇率传导机制的影响。杨灿