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广义流动性供给与资产价格关联

一、引言：宏观经济中的关键纽带

在现代金融体系中，广义流动性供给与资产价格的关联是理解经济运行和市场波动的核心线索之一。广义流动性不仅是货币当局调控经济的重要工具，更是各类资产定价的“血液”——从股票市场的涨跌到房地产的估值波动，从债券收益率的变化到大宗商品的价格周期，流动性的充裕程度往往在其中扮演着“推波助澜”或“釜底抽薪”的角色。近年来，全球主要经济体经历了从量化宽松到紧缩周期的切换，资产价格随之出现剧烈震荡，这一现象进一步凸显了研究两者关联的重要性。本文将围绕广义流动性供给的内涵、资产价格的驱动逻辑、两者的传导机制及历史规律展开深入探讨，试图为理解市场波动提供更清晰的分析框架。

二、广义流动性供给的内涵与度量维度

（一）广义流动性的核心定义与边界

广义流动性是相对于狭义流动性而言的概念。狭义流动性通常指银行间市场的短期资金充裕程度，主要通过银行间拆借利率（如隔夜回购利率）等指标衡量；而广义流动性则更关注经济体系中整体可用于交易和投资的资金总量，其覆盖范围不仅包括现金、活期存款等狭义货币（M1），还涵盖定期存款、居民储蓄存款及其他存款类金融工具（M2），甚至延伸至社会融资规模（社融）等反映实体经济融资可得性的指标。简单来说，广义流动性是“经济体内所有可流动的购买力总和”，既包括银行体系创造的货币，也包括非银行金融机构通过信用扩张形成的资金。

（二）广义流动性的主要度量指标

实践中，衡量广义流动性的指标主要有三类：

第一类是货币供应量指标，以M2为代表。M2反映了经济中货币总量的变化，其增速直接体现了央行通过货币政策工具（如降准、公开市场操作）向市场注入流动性的力度。例如，当央行实施宽松货币政策时，商业银行信贷投放能力增强，企业和居民存款增加，M2增速往往显著上升。

第二类是社会融资规模（社融），这一指标更贴近实体经济的融资需求，涵盖了人民币贷款、企业债券、非标融资等多种融资渠道。社融增速的变化不仅反映流动性总量，更能体现资金从金融体系向实体经济的传导效率——若社融增速与M2增速出现背离，可能意味着资金在金融体系内“空转”，未有效进入实体。

第三类是金融市场流动性指标，如非银机构融资可得性、理财规模变化等。这类指标虽不直接反映货币总量，但能体现资金在不同市场间的分配偏好。例如，当银行理财规模快速扩张时，更多资金可能通过资管产品流入股票或债券市场，推动相关资产价格上涨。

（三）广义流动性的周期性特征

广义流动性的变化具有明显的周期性，通常与宏观经济周期和货币政策周期同步。在经济下行阶段，央行倾向于通过降准、降息等手段释放流动性，此时广义流动性进入“扩张期”；随着经济复苏，通胀压力上升，央行可能收紧货币政策，广义流动性转向“收缩期”。这种周期性波动为观察资产价格变化提供了重要的时间窗口——历史经验表明，流动性扩张期往往伴随风险资产（如股票、大宗商品）的上涨，而收缩期则可能引发资产价格回调。

三、资产价格的多维度表现与核心驱动

（一）资产价格的分类与典型特征

资产价格可分为金融资产和实物资产两大类。金融资产主要包括股票、债券、基金等；实物资产则以房地产、大宗商品（如原油、铜、农产品）为代表。不同资产的价格波动逻辑存在显著差异：

股票价格受企业盈利预期、市场风险偏好、无风险利率等多重因素影响，其中流动性变化会通过影响无风险利率（如国债收益率）和风险偏好（如资金成本下降推动投资者转向高风险资产）间接作用于股价；

债券价格与利率呈反向关系，流动性宽松会压低市场利率，推高债券价格（尤其是长期债券）；

房地产价格受供需关系、信贷政策（如房贷利率、首付比例）影响显著，而广义流动性充裕时，居民和房企融资成本下降，购房需求和开发投资均可能提升，推动房价上涨；

大宗商品价格则与全球经济周期、美元指数（因多数大宗商品以美元定价）及流动性环境密切相关，流动性过剩时，资金可能流入商品市场寻求保值，形成“金融化溢价”。

（二）资产价格的共性驱动因素：流动性的底层作用

尽管不同资产的定价逻辑各异，但流动性始终是贯穿其中的底层驱动因素。从本质上看，资产价格是“资金投票”的结果——当市场中可投资的资金增加时，投资者会根据风险收益偏好将资金分配到不同资产，推高对应资产的价格；反之，资金总量减少时，投资者可能抛售资产以回笼现金，导致价格下跌。例如，在流动性扩张期，投资者风险承受能力提升，可能减少低收益的银行存款，转而增持股票、房地产等风险资产，形成“资金搬家”效应；而在流动性收缩期，资金从高风险资产回流至现金或低风险债券，引发风险资产价格调整。

四、广义流动性供给与资产价格的传导机制

（一）直接传导：资金的“溢出效应”

广义流动性供给增加时，资金会从银行体系向金融市场和实体领域“溢出”，直接推升资产价格。这一过程可分为两个阶段：

第一阶