“反脆弱”系列专题之十六：投资“失速”的真相？-251027-申万宏源.pdfVIP

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“反脆弱”系列

2025年10月27日

投资“失速”的真相？

国

内——“反脆弱”系列专题之十六

经

济

⚫一问：投资增速下滑有何体现？下半年来，广义基建、服务业、制造业、地产投资全面回落。

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证券分析师2025年下半年以来，固定资产投资单月增速降至历史低位，其中四大类分项出现全面回落。下半年

赵伟A0230524070010来，固定资产投资增速大幅下滑9.2pct至9月-6.5%、为近五年最低点。剔除价格扰动后的实际投

zhaowei@资增速回落幅度更为明显，期间已下滑7.8pct至-4.1%。其中广义基建、服务业、地产、制造业投

屠强A0230521070002

资全面下滑，下半年来分别回落13.1、11.1、9.3、9.1pct至-3.3%、-6.6%、-21.2%、-1.5%。

tuqiang@

证贾东旭A0230522100003细分领域看，前期走强的重大工程、消费类基建、制造业投资近期均有明显下滑。基建投资中，信

券jiadx@息技术服务、公用事业、设施管理业等投资降幅在20个百分点左右；上半年冲高的生活性服务业投

侯倩楠A0230524080006

研houqn@资6月来也出现明显回落，至8月已下滑13.4pct。制造业投资中，前期维持10%以上增速的消费

究

报研究支持制造业投资在8月降至负区间，中游机械制造、上游原材料业投资回落幅度也约为10个百分点。

告耿佩璇A0230124080003从投资构成看，建安投资下滑或是拖累固定资产投资回落的主因；区域上，东部地区建安投资降幅

gengpx@

更大。拆分投资的三大构成看，2025下半年以来建安投资回落16.4个百分点至9月-15.7%，拖累

联系人

固定资产投资下滑8.4个百分点。区域上看，东部地区建安投资回落幅度超过中西部，5-8月东、中、

屠强

(8621西部地区建安投资累计同比分别下滑3.9、3、2.3个百分点至-6.2%、2.3%、0.2%。

tuqiang@⚫二问：投资“失速”的原因？新一轮化债占用投资资金，且要求企业清缴欠款。

原因一：年中以来化债提速挤占投资资金，是主导投资下滑的主因，可解释超一半的投资下滑幅度。

今年财政部在新增专项债中划拨8000亿用于发行特殊再融资债；但6月来，其发行规模已至1.2

万亿，额外占用4000亿元新增专项债，导致政府投资可用资金减少；该因素拖累投资增速超3个

百分点，接近整体投资降幅(-7.5pct)一半；发行特殊再融资专项债较多的东部地区投资降幅更大。

原因二：近两年部分企业以欠款形式增加投资，本轮化债除聚焦地方政府外，也要求企业加快清缴

欠款，对投资产生额外拖累。2024年以来，企业以欠款形式扩张投资；2025年来政策加快推进欠

款偿还工作，如4月国资委部署要求央企、确保即时付款；6月《保障中小企业款项支付条例》落

地。由于当前企业盈利偏弱，企业或将用于投资的资金清缴欠款，导致固定投资回落；期间应收账