2025年9月债券托管数据点评：公募销售新规带来结构性冲击-251029-信达证券.pdfVIP

公募销售新规带来结构性冲击

——2025年9月债券托管数据点评

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2025年10月29日

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证券研究报告公募销售新规带来结构性冲击

债券研究

[Table_ReportDate]2025年10月29日

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专题报告

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➢摘要：9月债券总托管规模环比上升9212亿元，较8月少增5848亿

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李一爽固定收益首席分析师

执业编号：S1500520050002元，创去年5月以来新低，其中政金债托管增量较上月大幅收缩，国

联系电话：+86债、地方债托管增量也较上月小幅下降，同业存单和商业银行债托管规

邮箱：liyishuang@

模继续下降且降幅较上月扩大，而信用债托管增量略有上升。

➢9月受到对公募监管政策变化的影响，债券市场出现了一定的调整，尤

其是公募持有规模较大的政金债、信用债、金融债等调整幅度大于8

月，而长端调整的幅度普遍大于短端，显示调整并非由于负债实质冲击

带来的流动性压力，更多还是受到恐慌情绪影响的主动行为，但在基本

面整体偏弱以及对央行重启国债买卖的预期下，月末债券市场情绪有所

修复。从机构行为来看，公募新规带来了结构性冲击，在交易型机构

中，广义基金减持了更多的信用债和金融债，券商则在利差上升的状态

下增持相关品种，而利率方面，二者都减持政金债增持地方债。配置机

构中，商业银行增持规模下降，但这也在一定程度上受到了供给收缩以

及买断式回购标的的影响；而保险机构对国债的增持规模明显上升，境

外机构的减持规模也明显下降。总体来看，尽管公募新规在9月对于政

金债、信用债的情绪造成了结构性冲击，但随着央行购债的预期上升以

及利率上升后配置需求的释放，市场对于政府债券的情绪已经有所修

复。

➢受正回购余额下降的影响，9月债市杠杆率环比下降0.2pct至

107.3%，并未出现以往季末月的季节性回升，仍处于偏低水平。分机

构来看，商业银行杠杆率下降0.2pct至103.6%，非银机构杠杆率

116.9%与上月持平，仍处于22年以来的偏低水平。其中，证券公司杠

杆率上升8.2pct至223.3%，已在相对高位；保险与非法人产品杠杆率

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