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2025年特许金融分析师三级资本资产定价模型在因子投资策略中的应用专题试卷及解析1

2025年特许金融分析师三级资本资产定价模型在因子投资

策略中的应用专题试卷及解析

2025年特许金融分析师三级资本资产定价模型在因子投资策略中的应用专题试卷

及解析

第一部分：单项选择题（共10题，每题2分）

1、在因子投资策略中，资本资产定价模型（CAPM）主要被用于解决什么问题？

A、预测个股的未来价格走势

B、解释和量化系统性风险对资产收益的影响

C、评估公司管理层的经营能力

D、计算公司的内在价值

【答案】B

【解析】正确答案是B。CAPM的核心贡献在于将资产的预期收益与系统性风险（市

场风险）联系起来，通过Beta系数来量化这种关系，从而解释为什么不同资产会有不

同的预期收益。选项A错误，CAPM是长期收益模型，不用于短期价格预测。选项C

错误，评估管理层属于基本面分析范畴。选项D错误，计算内在价值通常使用现金流

折现模型。知识点：CAPM的基本原理与应用。易错点：将CAPM的功能与其它估值

模型或分析方法混淆。

2、根据CAPM，如果一个资产的Beta值为1.5，市场预期收益率为10%，无风险

利率为3%，则该资产的预期收益率是多少？

A、13.5%

B、10%

C、13%

D、15.5%

【答案】A

【解析】正确答案是A。根据CAPM的原理，预期收益率=无风险利率+Beta

(市场预期收益率无风险利率)。虽然题目要求不使用公式，但其逻辑是：资产收益由无

风险收益和风险溢价两部分组成。风险溢价部分是市场风险溢价（10%3%=7%）乘以资

产的系统性风险水平（Beta=1.5），即7%*1.5=10.5%。加上无风险利率3%，总预期

收益率为13.5%。选项B是市场收益率，忽略了该资产更高的系统性风险。选项C计

算错误。选项D计算错误。知识点：CAPM预期收益率的计算逻辑。易错点：混淆市

场收益率和资产预期收益率，或计算风险溢价时出错。

3、在多因子模型中，FamaFrench三因子模型相较于CAPM，主要增加了哪两个

因子来解释股票收益？

A、规模因子和账面市值比因子

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B、动量因子和流动性因子

C、盈利因子和投资因子

D、波动率因子和杠杆因子

【答案】A

【解析】正确答案是A。FamaFrench三因子模型是CAPM的扩展，它在市场风险

因子的基础上，增加了规模因子（SMB，小市值股票相对于大市值股票的超额收益）和

价值因子（HML，高账面市值比股票相对于低账面市值比股票的超额收益），以更好地

解释股票收益的横截面差异。选项B中的动量和流动性因子是Carhart四因子模型和

其他模型中的因子。选项C中的盈利和投资因子是FamaFrench五因子模型中的新增

因子。选项D中的波动率和杠杆因子通常不作为FF模型的核心因子。知识点：多因

子模型的发展，特别是FamaFrench模型系列。易错点：混淆不同多因子模型所包含的

因子。

4、一个投资组合经理发现，某些股票持续具有高于CAPM预测的收益率。这种现

象最可能被解释为？

A、市场是强式有效的

B、CAPM模型存在缺陷，遗漏了某些系统性风险因子

C、这些股票的Beta值被错误估计

D、这些股票的运气好

【答案】B

【解析】正确答案是B。如果大量股票持续存在CAPM无法解释的超额收益（即

Alpha），这强烈暗示CAPM模型本身可能是不完备的，它可能遗漏了一些能够带来系

统性风险溢价的因子，比如规模、价值、动量等。这正是多因子模型发展的动因。选项

A错误，这种现象恰恰是市场非有效的证据。选项C可能是个别案例，但如果是系统

性现象，则更可能是模型问题。选项D“运气好”无法解释“持续”存在的超额收益。知识

点：CAPM的实证异常与多因子模型的兴起。易错点：将模型缺陷归咎于个别因素而

非模型本身。

5、在构建基于因子的投资策略时，因子暴露（FactorExposure）指的是什么？

A、投资组合对某个特定风险因子的敏感度或敞口