【债券分析】2025Q3可转债复盘：从主题热潮到高位震荡-251025-华创证券.pdfVIP

证券研究报告债券分析2025年10月25日

【债券分析】

2025Q3可转债复盘：从主题热潮到高位震荡

❖转债表现先升而后震荡，正股驱动与外围扰动接续华创证券研究所

2025年三季度，转债在内外多项因素驱动下先升而后震荡。三季度中证转债

指数上涨9.43%，涨幅超过上半年累计值，估值较六月底抬升5.72pct至证券分析师：周冠南

30.44%，但横向比较来看，转债指数在2025Q3较主要股指均表现偏弱。从指

数走势来看，2025Q3转债市场快速上行后走向震荡，可根据事件驱动和表现邮箱：zhouguannan@hcyj

划分为两个阶段，主要包括2025年7月权益市场突破震荡上沿后催化的快牛执业编号：S0360517090002

行情，其间“反内卷”以及科技主题持续升温，以及9月后权益市场“M”顶证券分析师：张文星

冲高后，转债估值泡沫弱化，平价估值双杀，同时二级债基赎回拖累叠加权

邮箱：zhangwenxing@hcyj

益市场动能转弱带来的高位震荡。

执业编号：S0360523110001

转债条款：强赎触发个数过百，下修触发次数回落。在7月热点行情下转债平

联系人：李宗阳

价中枢快速上行，较多转债触发强赎条款，叠加多数转债老龄化加深，赎回意

愿进一步增强。2025Q3共计54只转债退市，合计112只转债触发强赎，其中邮箱：lizongyang@hcyj

61只转债公告实施赎回，强赎概率54.46%，较2025H1水平大幅抬升。下修

触发次数回落，但下修概率提高。三季度全市场转债合计88只转债110次触相关研究报告

发下修条款，有15支转债公告提议下修共计16次，均成功下修，提议下修占

《【华创固收】2025Q3信用债复盘：科创债ETF

触发下修概率14.55%，较2025H1提高2.77pct；回售风险相对无虞。添暖意，信用利差走势分化》

供需结构：供给仍偏弱，预案节奏改善，主要持有者多减仓。供给端：转债市2025-10-22

场年内合计发行转债28只，规模369.48亿元，分别较2024Q1-3水平-3.45%、《【华创固收】2025Q3利率债复盘：“看股做债”，

债市逆风》

+56.34%；三季度新增预案规模合计27个，接近2024年全年水平，总规模3552025-10-19

亿元，同比提升166.32%，预案发行快速升温。供给非均匀，高评级大盘转债《【华创固收】美联储降息如期兑现，货币政策延

发行仍偏弱，60亿元以上大盘转债未有新增量，三季度AAA评级新增广核转续分化——9月海外月度观察》

债。在供给放缓与退出加速的双向作用下，转债存量规模持续收缩。三季度末2025-09-24

转债市场存量个券423只，合计余额5,892.29亿元，环比二季度末分别-10.19%、《【华创固收】美联储货币政策框架再修订，降息

预期回升——8月海外月度观察》

-8.84%。往后看，四季度在强赎节奏有所放缓的假设下缩量或缓和，但存续待