创业板IPO高初始收益及原因探究.pdfVIP

【内容提要】本文以2009年10月30日在创业板上市的28只股票为研究对象，以网上发行中签率、首日换手率、网下

发行中签率、首日交易金额等作为投资者情绪的衡量变量，通过检验投资者情绪与创业板上市股票初始收益的关系，发现

投资者情绪变量中只有网上发行中签率与首日初始收益高度相关。通过构建投资者情绪与首日初始收益的回归模型，进

行回归分析得出在创业板上市的股票其首日初始收益主要受投资者情绪的影响，在此基础上提出关于在创业板进行投资

的建议。

[关键词】创业板投资者情绪初始收益网上发行中签率

中图分类号：髓32文献标识码：A文章编号：1000—7636(2010)08—0112一05

一、引言

2009年10月30日，我国酝酿已久的创业板终于在人们的翘首企盼中揭开了面纱。28只创业板股票的上市，

翻开了中国“纳斯达克”历史的首页。这28只股票预示着中国资本市场的逐步成熟和完善，是中国资本市场划时

代的一个转折点。创业板就像一个“潘多拉宝盒”，在变幻各种财富的魔术，平均初始收益高达106．23％，创造了

中国IPO新高，但是上市的第二天就有20只股票跌停，众多跟风者高位套牢，损失惨重，空留哀叹和无奈。次日

的一泻千里与首日的万马奔腾形成鲜明对比，其高初始收益和次日跌停情况统计如表1。我们不禁要问，在这种

巨大反差的背后是什么力量在推动中国创业板IPO初始收益的高涨呢?

20世纪70年代开始，学者就发现公司发行新股时存在超额初始收益的现象，即首个交易日收益率大幅高于

的成熟市场‘31。

’本文为中国矿业大学项目“大学生实践创新训练”(矿教科研2009—131号)的阶段成果。

收稿日期：2010一∞一19

作者简介：胡中原中国矿业大学管理学院学生，徐州市，221116；

卓荣康中国矿业大学管理学院学生；‘

郝宗宪中国矿业大学管理学院学生。

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万方数据

资本市场

表1创业板卫Po高初始收益及次日跌停统计表我国IPO存在更高初始收

初始收益平均值最大值最小值100％以上家数200％以上家数次刚陡停家数益，对这一现象目前主要有以

敷值106．23％2．0卯0．7589l20下三种观点：一种观点强调

IPO发行政策管制，尤其是

2003)；还有人认为二级市场推动新股价值高估。刘煜辉、熊鹏(2005)指出，在我国股权分置的背景下，发行方没

有动机进行抑价，而流通股股东却有动机推动二级市场IPO股票价格的上涨。曹凤歧、董秀良(2006)指出我国股

票110发行价较市场价格更能反映公司内在价值，造成IPO高初始收益出现的主要原因是二级市场价格虚高。[4】．

还有一种观点强调我国一级市场抑价和二级市场溢价共同的作用。李博、吴世农(2000)指出我国IPO定价偏低

的原因是股票发行的制度性缺陷和二级市场运行以及投资者的投机行为共同作用的结果。瞪1杜莘、梁洪昀和宋逢

明(2001)指出偏高的初始回报率源于一、二级市场价格决定机制脱钩。旧1

本文采用曹凤岐和董秀亮(2006)的观点，认为创业板IPO高初始收益主要是二级市场价格虚高造成的，下文

将以行为金融理论从投资者情绪角度探讨我国创业板超额初始收益。

二、数据来源和研究设计

1．数据的收集和来源

数据主要来源于国泰安数据库和CCER色诺芬数据库，补充数据从金融界和和讯网站上取得。数据共28条

包含2009年10月30日在创业板上市的全部股票IPO当天数据和相关财务数据。

2．投资者情绪代理指标的选择

在股票市场上，反映投资者情绪的常用指标主要有：网上发行中签率、网下发行中签率、上市首El的换手率

选取网上发行中签率、网下发行中签率、上市首日的换手率和首日的交易金额作为投资者情绪的替代指标。

3．主要指标的计算公式

本文为使实证分析结果更加完善，采用三种方法计算28只创业板高初始收益IR，分别利用深沪两市流通A

股市值加权指数回报率R“、深沪两市等值加权指数回报率R砬和本地市场流通A股市值加权指数回报率R曲，主

要指标的计算公式如下：