【开源-2025研报】金属行业2026年度投资策略：降息周期叠加供给扰动，金属板块多点开花.pdfVIP

证券研究报告

降息周期叠加供给扰动，金属板块多点开花

金属行业2026年度投资策略

姓名：孙二春（分析师）姓名：温佳贝（分析师）姓名冯伟珉（联系人）

证书编号：S0790525060001证书编号：S0790524040009证书编号：S0790124070040

邮箱：sunerchun@kysec.cn邮箱：wenjiabei@kysec.cn邮箱：fengweimin@kysec.cn

2025年11月02日

核心观点

1.工业金属：供给约束驱动铜价上行，电解铝红利属性逐步显现

铜：供给端，海外多数矿企仍面临品位、回收率下降的问题，且干扰因素仍存在（艾芬豪KK铜矿、Codelco的ElTeniente铜矿），

国内企业虽增量但整体有限，乐观假设下，2026-2027年全球供给增速或不足2%。需求端，上半年中美电力需求维持高增速，有望

为铜需求贡献边际增量。我们认为2026年铜供需结构矛盾将进一步凸显，支撑铜价中枢上行，推荐具备产量成长性的中国有色矿

业、金诚信、洛阳钼业、紫金矿业，受益标的五矿资源。

铝：目前国内电解铝产能扩建受“产能天花板”严格限制，同时海外电解铝厂建设周期较长，且部分区域基础电网等设施配套不

完整也在一定程度上拖累铝厂投产进度，预计未来三年其他海外新增项目释放缓慢，全球电解铝供给刚性逐步显现；成本端来看，

氧化铝、电力成本下行，电解铝环节盈利能力不断增强，电解铝企业纷纷提高分红比例，股息率吸引力在提升。推荐标的有中孚

实业、神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、南山铝业、焦作万方，受益标的有中国铝业。

锡：供应端来看，缅甸锡矿停产对供给端的实质性影响逐步兑现，主要供应国刚果（金）、印尼供应稳定性较为脆弱，新增矿山

极为有限，需求端来看，全球半导体销售额继续增长，叠加步入AI大时代，关注下游主动扩产对锡消费的拉动。整体看，锡的供

需基本面强劲，支撑锡价高位运行。推荐标的有锡业股份、华锡有色。

2.贵金属：黄金牛市延续，白银弹性更大

降息周期，美债信用弱化担忧以球及贸全易摩擦风险等宏观大背景下，金价有望继续向上。白银与黄金在金融属性方面具有相似

性，黄金上涨后，白银通常具备补一涨定需求，但由于白银的工业需求占比达到50%以上，其金融属性相对弱于黄金。金融属性与

工业属性双重影响白银定价，其价格弹性往往比黄金更大。推荐标的：山东黄金、中金黄金、山金国际、中国黄金国际，受益标

的：赤峰黄金、湖南黄金、紫金国际、招金矿业、兴业银锡、盛达资源等。

核心观点

3.能源金属：政策加速出清，钴价走出底部

锂：碳酸锂价格历经深度调整，一度跌破部分高成本产能的成本线，使得全球部分高成本矿停产/减产，澳洲、非洲及国内锂云母

矿均经历减产/停产，此外，国内“反内卷”政策对矿权审核的收紧，也一定程度上扰乱了供应的稳定性，约束了供应端无序扩张

的预期，有望加速结束供应过剩的局面；需求端来看，新能源汽车市场虽然增速放缓，但仍保持增长态势，储能领域更是展现强

劲动力，有望成为锂盐需求的第二增长极，远期来看，全固态电池等新技术的商业化应用有望进一步拉动碳酸锂需求。推荐标的

有雅化集团，受益标的有赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、中矿资源、盛新锂能。

钴：刚果（金）战略矿产市场监管控制局9月21日宣布自10月15日起结束自今年2月以来实施的钴出口禁令，预计2026-2027年钴出

口配额为9.66万吨，较2024年产量减少过半，国内钴原料短缺预期增强，钴价重心有望继续向，受益标的：具备印尼钴生产产能标

的，如华友钴业、力勤资源等。

4.小金属钨：战略金属地位凸显，钨价创历史

钨：作为我国优势战略金属，钨矿供应受制于资源枯竭，环保等因素制约，叠加国家对钨矿开采实施总量控制，钨矿产量释放有

限。新兴增长领域拉动钨需求，供需持续偏紧，钨价重心有望继续向上。受益标的：厦门钨业，中钨高新，章源钨业，佳鑫国际

资源。

5.风险提示：

铜：产能释放节奏不及预期、矿石及铜精矿销售节奏不及预期、矿石品位超预期、矿石回收率超预期提升等；铝：国内需求不急

预期；海外电解铝产能释放超预期；黄金