【华通-2025研报】美团-W（03690）：业绩不及预期，利润下降启示结构调整.pdfVIP

美团-W(03690.HK)

美团：业绩不及预期，利润下降启示结构调整

投资评级：减持主要观点：

报告日期：2025-11-06财务表现

美团2025第二财季营业收入3604.6亿元，同比增长14.7%，环比增

长2.73%。基本每股收益同比下降36%至1.72元/股。经营利润利

达318.41亿元，同比下降52.23%，经营利润率0.2%，上年同期则

为13.7%，净利润3.7亿元，同比下降96.8%，按非国际财务报告准

则净利润为14.9亿元、同比下降89.0%。

业务发展

核心本地商业（外卖+到店+闪购）作为美团营收主力，第二季

度盈利能力持续提升。收入653亿元，同比增长7.7%，经营溢利

同比下降75.6%至37亿元，经营利润率降低19.4个百分点至

5.7%。

近52周股价走势

新业务初见成效，亏损收窄。新业务板块营收265亿元，同比

增长22.8%，亏损收窄至19亿元。新业务将于2026-27年成为美

团第二增长曲线。

预计美团2025年全年营业收入3763.59亿元人民币，增长11.48%，

归母净利润率为74.89亿人民币。25-27年对应PE倍数分别为124.29、

16.58、10.94倍。

作者

市场持续竞争冲击份额与利润，政策合规（骑手社保全覆盖）强制

增加成本。海外市场遭本土巨头阻击，扩张效益成疑。

百万人民币2024A2025E2026E2027E

营业收入337,592364,598401,059437,154

（+/-)%21.998.0024.59.00

营业利润34,0275,52734,09049,467

（+/-)%325.27-83.76516.7545.11

净利润35,8077,04532,84146,771

（+/-)%158.43-80.33366.1842.42

营业利润率10.08%1.52%8.50%11.32%

PE23.724.5122.0412.15

资料来源：WIND，华通证券国际研究部

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