【开源-2025研报】11月转债策略：转债估值高位，风格均衡为宜.pdfVIP

固固收专题

定

收

益2025年11月07日转债估值高位，风格均衡为宜

研

究

固定收益研究团队——11月转债策略

陈曦（分析师）刘伟（分析师）

chenxi2@kysec.cnliuwei1@kysec.cn

证书编号：S0790521100002证书编号：S0790524070008

影响转债的三个方面

我们认为，影响转债行情主要包括三个方面：一是股债性价比，二是美元流动性，

三是大小盘风格。整体上，当前转债资产增量利好相对有限，处于中性的投资环

固

收境之中。

专

题（1）当前经济处于复苏之中，但由于居民和企业部分并未发力，限制了基本面

的增量利好，且股权风险溢价已经达到历史中性，资产轮动角度上利好有限，（2）

当前美元整体处于降息节奏之中，预计仍将处于宽松环境之中，（3）2025年9

月之后风格再平衡下，小盘股开始弱于大盘股，风格上并不继续利好转债。

转债当前处于跟随正股的交易阶段

2018年至今，转债整体上经历过的三轮周期：2018年四季度-2020年、2021年

-2024年三季度、2024年四季度至今。

前两次周期的上涨阶段普遍为1-1.5年，2024年四季度至今的周期已经上涨1年

相关研究报告左右，整体上处于转债处于跟随正股的交易行情阶段。

转债当前估值水平较高

《制造业景气水平回落，企业生产经

开对于转债的估值，从价格上看，截至2025年11月3日，转债价格中位数为132.72

源营活动总体稳定—2025年10月PMI

证数据点评》-2025.11.3元，处于2018年至今99.3%历史分位数，处于明显的估值高位。从转股溢价率

券上看，截至2025年11月3日，转股溢价率中位数为27%，处于2018年至今55.3%

《走出“低利率时代”——股债长期

证历史分位数，处于中性偏高水平。

券配置切换—固定收益2026年投资策

研略》-2025.11.1我们认为，考虑到转债价格与转股溢价率整体呈现负相关，当前转债价格已然

究《央行重启国债买卖或是一次性利好历史高位的情况下，转股溢价率并未处于低位、反而处于历史偏高水平，反映

报

告—事件点评》-2025.10.28出当前转债市场的估值较高。

转债推荐组合

我们认为，当前转债资产处于中性略为积极的状态，风格上保持整体均衡。同时

从四阶段上看，转债更适合类股票策略，建议对股性转债进行交易性思维，重点

关注120元甚至130元以上股性转债。

对于转债组合，我们重点推荐：（1）上银转债、常银转债、牧原转债、福能转