【开源-2025研报】宏观经济点评：高基数下出口同比由正转负.pdfVIP

宏观经济点评

宏

观2025年11月08日高基数下出口同比由正转负

研

究

——宏观经济点评

宏观研究团队

何宁（分析师）郭晓彬（分析师）

hening@kysec.cnpanweizhen@kysec.cn

证书编号：S0790522110002证书编号：S0790122110044

事件：以美元计，中国10月出口同比-1.1%，前值+8.3%；10月进口同比

+1.0%，前值+7.4%。

宏

观高基数影响下，出口同比大幅回落

经1.出口同比明显回落，基数影响较大。(1)排除基数效应影响，10月出口两年复

济合同比+5.5%，较前值(+5.3%)甚至略有回升。(2)从出口的绝对金额走势来看，

点2024年9月出口金额逆季节性回落导致基数偏低，而2024年10月出口金额逆

评季节性回升导致基数偏高。2025年9-10月出口金额走势基本符合2022年与

2023年的季节性规律。

2.外部指标看，全球贸易转向下行，斜率较为平缓。10月越南出口同比

+18.2%，较前值(+25.3%)回落，从出口绝对金额趋势看，7月为越南对美出口

最高点，8月为越南总出口高点，此后出口金额走势特征或可概括为历史高位

上的平缓下行。在美国对等关税已执行背景下，越南出口同比仍能保持高增，

这表明需求韧性较强，但其出口同比增速与出口金额的回落或表明全球贸易景

气度已经向下转向。

3.地区结构看，对东盟出口保持韧性，对非洲、拉美出口有所回落。排除基数

相关研究报告影响，从两年复合同比的角度进行观察：从边际变化来看，对美国出口改善，

对欧盟出口转弱，对东盟出口保持韧性，对非洲、拉美出口有所回落。

《10月出口或仍有韧性—宏观经济专4.产品结构看，原材料、生产设备、零部件、汽车出口保持一定韧性。箱包鞋

开题》-2025.11.3靴、地产后周期产品出口两年复合增速较前值回升，对应对美出口回暖；原材

源《制造业PMI超季节性回落—兼评料、生产设备、零部件出口保持一定韧性，对应对东盟出口韧性；汽车出口保

证10月PMI数据》-2025.11.2持高增，对应我国汽车产业竞争力。

券《通向供需新均衡—2026年宏观展

望》-2025.11.2正常趋势下，11月出口同比大概率由负转正

证

券1.中长期看，出口平缓回落概率更大。方向上看，8月对等关税实施后，全球

研贸易景气周期或已转向下行，且我国出口进入高基数时期，未来出口同比增速

究中枢大概率较前三季度下移。幅度上看，从对等关税落地以来我国与越南出口

报金额走势上看，当前全球贸易需求