锅圈(02517.HK)连锁化过万店，探索全供应链新模式-251027-国信证券.pdfVIP

锅圈（02517.HK）优于大市

连锁化过万店，探索全供应链新模式

核心观点公司研究·海外公司深度报告

锅圈是中国在家吃饭餐食产品的领军品牌。锅圈提供即食、即热、即煮及即社会服务·酒店餐饮

配食材，覆盖火锅、烧烤、饮品等八大品类，通过全国加盟门店网络实现零证券分析师：张向伟证券分析师：曾光

售，截至2024年门店数量达10150家。公司收入主要来源于向加盟商销售0755

zhangxiangwei@zengguang@

产品，2024年收入64.7亿元，其中加盟商收入占比84%。盈利能力方面持S0980523090001S0980511040003

续企稳，毛利率稳定在22%左右，2024年净利率3.6%。证券分析师：张鲁联系人：王新雨

010021

在家吃饭餐食产品高增长，市场格局分散。中国在家吃饭市场规模从2018zhanglu5@wangxinyu8@

年3.25万亿元增至2022年5.62万亿元，CAGR约14.7%，其中餐食产品细S0980521120002

分赛道增速更快，同期复合增长率25.5%至3673亿元。行业格局高度分散，基础数据

2022年前五名企业市场份额合计仅11.1%，锅圈以3.0%份额居首。行业核心投资评级优于大市(维持)

合理估值4.03-4.51港元

驱动因素包括渠道变革、场景多元化以及当前供应链短板，存在优化空间。收盘价3.59港元

总市值/流通市值9863/9863百万港元

供应链深度整合，优化商业模型。锅圈采用“单品单厂”模式，自建7家工52周最高价/最低价4.01/1.57港元

近3个月日均成交额76.23百万港元

厂覆盖调味料、丸滑、水产等品类，产能2022年达到2.5万吨。2024年收

市场走势

购华鼎冷链完善全国冷链网络，覆盖290个城市。同时，公司精细化运营，

提升多店加盟商，门店广泛分布于低线城市，结合消费者反馈快速迭代产品，

门店模型不断优化，我们测算公司单店模型省会/地级/县级市回本周期分别

为12.2/17.9/20.1个月。另外，公司积极拓展抖音等新渠道，2024年线上

爆品套餐实现翻倍以上增长。

门店拓展有望达到2万家，净利率存在向上空间。基于城市线级人口密度测

算，中性情景下门店总数有望达1.9万家，增量主要来自下沉市场。单店效

率提升方面，公司通过毛肚自由套餐等爆品引流，单店收入同比实现恢复，

无人零售模式已覆盖