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固收专题报告

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2025年10月29日

美联储降息对我国债市可能有哪些影响？

——海外宏观利率专题

投资要点：

证券分析师

美联储的降息可分为预防式降息与纾困式降息（衰退式降息）两类。其核心差异在

廖志明

SAC：S1350524100002于政策触发背景与实施目标。预防式降息通常在经济出现放缓迹象但尚未陷入衰退

liaozhiming@时启动，旨在通过小幅、渐进的利率调整平衡就业与通胀风险（2019年和2024年）。

纾困式降息则多发生于经济已陷入深度衰退或面临系统性危机时，表现为大幅、快

联系人速降息以稳定金融市场（2001年-2003年、2007年-2008年、2020年）。

马赫

mahe@从历史规律看，预防式降息往往在市场充分交易预期后启动，导致降息落地初期1

年期/10年期美国国债收益率下行空间有限甚至回升。19年降息周期中（7月31日

至10月31日），市场对三次降息预期提前定价，1Y/10Y美国国债收益率在降息前

三个月累计下行约39BP和49BP。19年7月底首次降息后三个月1Y/10Y美国国债

收益率分别下降约47BP和33BP（期间美联储还有一次25BP的降息）。24年9

月美联储降息50BP前三个月，1年期美国国债收益率已大幅下跌116BP，而降息

期间美债收益率因“降息交易降温”而上升，1年期/10年期美国国债收益率分别由

9月中旬的4.0%/3.6%回升至10月下旬的4.3%/4.2%。24年整个降息周期中（9月

19日至12月19日）1年期/10年期美国国债收益率分别+35BP/+84BP。

2025年9月美联储的降息属于典型的预防式降息。其背景并非由系统性危机触发，

或基于两条核心路径：国债规模与债务成本压力；就业市场边际恶化。2025年降息

或同样呈现市场提前定价的特征：9月会议前市场基本定价全年降息或在

50BP-75BP，9月初CME已预计降息25BP概率在95%以上。从美国国债收益率

走势看，2025年7月31日1年期和10年期美国国债收益率分别为4.10%和4.37%，

美国8月1日公布7月非农数据，此后1年期和10年期美国国债收益率持续走低至

美联储9月会议前夕，9月17日分别为3.60%和4.06%。9月18日后美国国债收

益率持续走高，9月底1年期和10年期美国国债收益率分别约3.68%和4.16%。

中国货币政策或更注重内部平衡，强调“以我为主”，兼顾内外平衡，外资流动和

利差变化仅作为次要因素。近年美国对华经济影响力下降，中国经济体量持续增长，

内生动力增强与抗风险能力提升，美联储政策对中国货币政策影响或在减弱，25年

美联储预防式降息对中国债市影响可能有限。

1.美联储降息预期短期内可能通过利差修复吸引外资流入中国债市，同时打开国内货

币政策空间。19年3-11月境外机构持续增持人民币债券。24年1-8月境外机构和