海外札记：海外迎接四季度政策宽松窗口期-251030-东方证券.pdfVIP

宏宏观经济观经济||专专题题报报告告

报告发布日期2025年10月30日

海外迎接四季度政策宽松窗口期

——海外札王仲尧执业证书编号：S0860518050001

香港证监会牌照：BQJ932

研究结论

wangzhongyao1@

⚫9月CPI低于预期，降息约束进一步打开。10月24日发布的美国9月通胀数据不021

及预期，名义和核心CPI同比增速均为3%。核心通胀同比增速在Q2到Q3小幅回吴泽青执业证书编号：S0860524100001

升后见顶回落，其中核心商品价格同比增速1.5%，继续反映关税加征后的滞后影wuzeqing@

响，但是价格上涨的斜率明显有所放缓；核心服务通胀增速3.5%，在连续近半年持021

平于3.6%后再次走弱。领先市场指标显示美国核心通胀权重项住房通胀环比增速略孙金霞执业证书编号：S0860515070001

低于历史均值，预计将按照当前趋势继续走弱。关税未对美国通胀构成的上行压sunjinxia@

021

力，本质上是在弱就业压制下，通胀难以形成从商品到服务的扩散，趋势性反弹风

险有限。此前市场主要担心通胀回升会阻碍降息，目前通胀风险持续弱于市场预

期，降息的重要障碍被进一步扫清。

⚫接下来，货币政策主要看就业，后续数据预计还会继续支持美联储对就业的结构性

侧重。关税直接冲击下美国CPI数据在Q2出现了比较明显的上行，但是9月数据

外部风险继续上行但幅度可控：——海外2025-10-21

能够基本确认本轮通胀上行风险可控，在经历小幅波折后美国通胀预计将延续下行

札记

趋势。因此，在美联储平衡通胀和就业风险的天平两端，通胀风险的权重进一步下

美国：科技驱动下的“无就业增长”经济2025-10-20

降，在当前美国就业市场已经逐步接近衰退周期的背景下，货币政策决策预计将主初探

要看就业。预计数据将继续支持美联储对就业风险的侧重，以及持续降息的决策：

1）由于政府关门，10月CPI可能无法发布。美国政府10月1日关门以来，资金中

断、强制休假导致劳工统计局调查人员无法进行实地数据收集和处理工作，意味着

美国政府很可能将无法发布10月份的通胀数据。

2）10月FOMC会议在28日-29日举行，会前没有就业数据