【国盛-2025研报】10月至今，煤价涨超百元、板块涨幅第1.pdfVIP

证券研究报告|行业周报

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20251109

年月日

煤炭开采

10月至今，煤价涨超百元板块涨幅第1

行情回顾（2025.10.31~2025.11.07）：增持（维持）

中信煤炭指数4022.62点，上涨4.43%，位列中信板块涨跌幅榜第4位。

煤价“逆袭”的背后。10月假期后至今，港口煤价在短短1月时间上涨104元行业走势

/吨（705元/吨涨至809元/吨），坑口涨幅更甚，其背后逻辑：

➢反内卷背景下，超产查处/安监、环保力度加剧导致的供应受限是本轮煤价煤炭开采沪深300

上涨的底层逻辑。自7月份能源局核查超产政策以来，国内煤炭产量持续受20%

到各方面抑制，7~9月煤炭产量已经连续三个月同比下降，且据高频数据显12%

示，目前供应仍处低位；

4%

➢需求超预期（10月极端天气）成为10月假期后煤价暴涨的导火索。10月

以来，受副热带高压影响，秋老虎持续发威，南方多地经历高温，尤其江南-4%

一带最高气温远超常年，福建、浙江、湖南等地还热到破纪录。与之形成鲜-12%

明反差的是北方火速降温，多地气温创今年下半年以来新低，瞬间入冬。上

述“南热北冷”的气候变化，均对电力耗煤需求形成极大拉动，需求的反季-20%

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节性大幅攀升是本轮煤价暴涨的导火索。

➢市场预期转变助力本轮煤价上行强度。随着煤价的超预期上涨，市场预期迅作者

速发生转变，在买涨不买跌情绪影响下，下游用户／贸易商纷纷加入“抢煤”

大军，海运费快速飙升（以“秦皇岛→广州”为例，运费由9月30日的33.6分析师张津铭

元/吨飙升至58.6元/吨），黄骅港库存由261万吨经过短短3周时间一执业证书编号：S0680520070001

度降至154万吨水平。邮箱：zhangjinming@

分析师刘力钰

展望后市，需求强度决定煤价上涨斜率及最终高度，任何的上涨都不是一蹴而就，

执业证书编号：S0680524070012

“走走停停”、“涨→涨→稳/跌（消化涨幅）→涨→涨……”的上行格局不改（此

乃重点），仍坚信年底煤价以最高点收官，且价格高度或持续超出市场预期。随邮箱：liuliyu@

着价格的持续上行，市场恐高心态亦会逐步显现，因此如前所述，我们认为煤价分析师高紫明

的上涨并不是一蹴而就，更多呈现“走走停停”的震荡上行趋势。下周北方地区执业证书编号：S0680524100001

将开启大面积供暖，电厂日耗随之开启季节性攀升，在整体库存低于前2年同期邮箱：gaoziming@

水平的背景下，