宏观深度报告：人民币汇率再审视-251027-平安证券.pdfVIP

宏

2025年10月27日

观

报

宏观深度报告

告

人民币汇率再审视

证券分析师事项：

2025年8月25日以来，人民币汇率走出一波较流畅的升值行情。本文从

钟正生投资咨询资格编号

四个市场热议的视角，分析当前人民币汇率的影响因素与升值潜能。

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宏ZHONGZHENGSHENG934@.cn平安观点：

张璐投资咨询资格编号

观我们认为，人民币汇率在经过前期一拨较为流畅的升值后，预计年内仍以

S1060522100001

7以上震荡为主。往后看，其突破性升值关键在于中国经济行稳致远的基

深ZHANGLU150@.cn

础更夯实、高质量发展的内核更优化。

度

一、人民币补升的空间。人民币汇率存在较为可观的“补升”空间，但其实现

报

取决于后续美中利差高回落的节奏。一方面，当前中美经贸博弈大方向向

告好、但仍存在一定分歧留待谈判，使得人民币相对美元指数保持一定贬值

溢价。另一方面，2025年美元指数走弱发生在欧洲战略觉醒、去美元化叙

事升温的背景下，使其走弱幅度超越于美国经济相对全球经济走弱的传统

基本面因素。但人民币汇率运行仍然比较符合与中美利差的相关关系，受

到利率平价理论的指引。倘若后续美国经济走弱迹象进一步明晰、中国经

济稳增长前景进一步夯实，人民币稳中有升的基础将更加扎实。

二、中间价调升的含义。近期人民币中间价的调升主要是由隔夜美元走弱驱动

的，就此而言是符合正常定价原则的。相比于2015年以来CFETS人民币

指数的运行水平来说，目前所处的94-96区间位置居中，高于第一轮中美

经贸争端期间所触及的90-92区间，人民币相对美元指数保持一定的贬值

溢价，有利于更好应对外部冲击。

证

券三、结售汇意愿的驱动。外贸企业从“囤汇”转向“结汇”已成为人民币升值

研的催化因素，但“囤汇盘”的大规模瓦解需要看到人民币升值预期凝聚升

究温的过程，“7”或是重要关口。今年2月以来，当期实际付汇购汇率从去

报年的月均64%下降到今年2-7月的月均57%，表明从人民币汇率预期的角

告度，企业已更多认可人民币升值的逻辑。8月购汇率重又抬升，或与8月下