【华创-2025研报】央行买债，什么速度可参考？：——债券周报20251109.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券周报2025年11月09日

【债券周报】

央行买债，什么速度可参考？

——债券周

一、客观看待央行买债的规模和节奏

华创证券研究所

1、10月央行买债200亿元，明显低于市场预期。11月4日央行发布的2025

年10月各项工具流动性投放情况显示10月央行国债买卖重启，但当月净买证券分析师：周冠南

入规模200亿元慢于市场预期。市场多按照类似去年规模进行预期。但考虑到

本轮重启买债，央行或更重视长期机制的建设，诉求减少对于短期二级市场的邮箱：zhouguannan@

影响，后续买债节奏或需客观看待。执业编号：S0360517090002

2、海外参考：与海外国家相比，我国央行买债总量仍有较大空间。（1）横向证券分析师：靳晓航

对比全球数据看，海外央行进行大规模资产购买后其持仓国债占总资产比重明电话：010

显偏高，日本、欧元区、加拿大、美国等均在60%以上，持仓国债占国债存量

邮箱：jinxiaohang@

却存在差异，日本、欧元区在48%、36%，而加拿大、美国由于存续国债规模

执业编号：S0360522080003

较大，央行持有国债占存续国债比重仅在11.9%、14.1%附近；我国央行持仓

国债占央行总资产的4.7%左右，占国债市场总体水平的5.7%左右，均属于偏证券分析师：宋琦

低水平。（2）纵向观察，美联储持有国债规模占美国国债存量在2008年之前电话：010

的常态化阶段维持在9-10%，2008年后，每轮QT临近结束窗口持仓占比也逐邮箱：songqi@

渐压缩至10%附近。

执业编号：S0360523080002

3、规模推演：具体规模较难判断，但每月2000亿属于较快水平。（1）若我国

证券分析师：许洪波

央行年度买债增量在1万亿，则直至2030年，持债规模占国债存续规模比例

才接近美联储常态化水平的10%。但若买债增量扩容至2-3万亿，则2026年电话：010

底即可接近10%。（2）当前阶段，央行买债规模或有较大灵活度，难以用去年邮箱：xuhongbo@

水平直接对标，一是，央行本身诉求减少对于二级市场的短期定价影响，其机执业编号：S0360522090004

制、规模或有调整；二是，各项流动性投放工具之间可以均衡操作，月度买债

联系人：李阳

规模较难估计。（3）债市如何应对？单月净买入1000亿元左右或是中性水平，

若单月净买入在2000亿元，在今年四季度政府债供给同比减少的情况下，年邮箱：liyang3@

末市场行情演绎可能更顺畅。

联系人：张威

二、债市策略：α挖掘策略进入中段

1、10月以来债市延续窄波动，在经历关税扰动、增值税换券和央行买债预期邮箱：z