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利率｜中美再聚首，可以乐观吗？

证券研究报告固收点评报告/2025.10.26

核心观点

分析师孙彬彬❖中美再聚首，先是马来西亚经贸磋商，再是两方元首会晤，怎么看？我们建

SAC证书编号：S0160525020001议预期不宜过高。对比2018-2019年，两次元首会晤后美国都承诺暂停加

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征关税，短期内似乎有积极成效，但实际落地与执行细节还需视情况而定，

分析师隋修平不排除会后特朗普就翻脸的可能性。而且股市容易受中美元首会晤影响提振

SAC证书编号：S0160525020003市场预期，但债市更多是对于自身逻辑的定价交易，往往会晤接受后反而是

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利空出尽、利率下行。对于经贸磋商更是如此，中美竞合关系是长期问题，

联系人郑艺鹏很难毕其功于一役。因此，我们认为扰动过后，利率调整就是买入机会，建

zhengyp@议积极进行左侧配置，目前推荐2-3年中等评级信用债、10年国开债、30

年国债，一方面谋求稳定票息，另一方面博弈弹性。

相关报告❖中美元首会晤怎么看？以史为鉴，2018年12月初和2019年6月底中美元

1.《流动性|资金弱于季节性波动》首两度见面，均宣布暂停加征关税，其中2019年初中美经贸磋商的确取得

2025-10-25

阶段性成果，但第二次会晤后仅月余时间，特朗普就发推特加征关税。对于

2.《高频｜海运价格持续修复，关注中美

贸易转机》2025-10-25资本市场，第一次会晤前后股市从下跌转为震荡，而债市利率持续下行；第

3.《纯债不悲观，权益更乐观——二十届二次会晤前后股市先上后下，利率则先震荡后下行。

四中全会点评》2025-10-23

中美贸易磋商怎么看？本次可能的议题有大豆、芬太尼、稀土、美对华技术

出口管制、对华关税、主权问题等。考虑到对等关税暂缓期将在11月到期，

预计后续暂缓期可能再度展期。对于债市，市场已经对贸易摩擦钝化，而且

利率已经回吐10月10日晚贸易摩擦的涨幅，尤其是周四周五市场已经提前

交易中美谈判的预期，因此我们认为后续贸易磋商对债市利空有限。

❖本周债市复盘（10月20日-10月24日）：央行逆回购转为净投放，资金整

体均衡。中美马来西亚磋商、总书记将赴韩出席APEC、特朗普称可能访华、

贵州债发行较弱、基金赎回新规传闻等因素构成利空；多家银行存款利率下

调带动宽货币预期、特朗普称可能不会会晤等因素利多债市。全周来看，利

率债和信用债曲线走平、政金债曲线走陡，10年国债收益率震荡上行2.40bp

至1.85%。

❖基金理财跟踪：理财规模回升，基金久期下行。截至10月19日，理财存续

规模达到31.09万亿元，周度环比增加1608.03亿元。本周（截至10月24

日）公募基金