【国海-2025研报】牛市中岁末还会出现风格切换吗.pdfVIP

2025年11月08日策略周报

研究所：[Table_Title]

证券分析师：赵阳S0350525100003牛市中岁末还会出现风格切换吗

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最近一年走势本篇报告主要内容：1、回顾历史，哪些情况下“11月偏主题、12月基

金重仓股回暖”日历效应会逆转；2、前期的主线风格在岁末年初是否会

切换；3、回到当下，我们可以关注哪些方向和行业。

核心要点:

1、我们在报告《极致的轮动与绝对的低波——策略研究框架的时代

底色》中已经提到，每年11月中小主题往往占优。个别情形下11

月基金重仓强于主题，主因有微观流动性支持。但今年可能没有类

相关报告似环境，故11月主题有望继续演绎，但12月持续跑赢的概率不高。

《策略周报：《“十五五”规划建议》落地后市场

如何演绎？*赵阳》——2025-11-022、从岁末年初的市场风格来看，过去几轮牛市中继的6个年份中，

《策略研究框架的时代底色：极致的轮动与绝对的在有流动性强支撑的情况下，可以支持前期1-10月的主线风格在11、

低波*赵阳》——2025-10-2512月维持强势而不做切换：完全不切换的有2005年（公募基金内

《AH溢价跌破位，港股在交易什么？——策略专部底部调仓）、2006年（公募基金大规模发行），2020年11月切

题报告*胡国鹏，袁野，袁稻雨》——2025-10-12换后主线快速回归（公募基金大规模发行），2019年底部分切换

《投资黄金如何增强收益——策略周报*陈艺鑫，（MSCI纳入因子提升）。

胡国鹏》——2025-09-28

《更进一步——2025年四季度策略*袁稻雨，胡国3、完全切换发生在2013年、2014年，均存在突发情况催化。如果

鹏》——2025-09-1711-12月发生切换（完全或者部分），方向上通常就是高低切。而即

便发生切换，在次年初回归之前主线的可能性也比较大。

4、后续的增量资金仍然是重要影响因素，目前暂时还没有出现增量

资金显著改善的情况，公募基金持仓分布较为极致、发行有所回暖

但持续性需要观察，居民新开户数量和融资余额都出现了放缓。

5、因此，前期强势的主线方向可能会出现阶段性出现切换的情况。

而从切换的方向选择来看，可能是向1-10月涨幅靠后的银行等红利

以及顺周期板块，其中是否能顺利切到顺周期或需12月中央经济工

作会等进一步明确。

6、今年在11月主题行情演绎结束之后，如果政策端没有进一步明

朗，可以考虑按照日历效应配置银行和白电，目前环境下胜率较高。

但需要注意的是，如果11-12月其上涨空间被过度透支，不排除明