【国盛-2025研报】数据中心“抢电”引发供给担忧，利好铝价偏强震荡.pdfVIP

证券研究报告|行业周报

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20251109

年月日

有色金属

数据中心“抢电”引发供给担忧，利好铝价偏强震荡

贵金属：流动性担忧与关税裁定扰动金价，贵金属利空逐步出尽。周内由于市场对美元流动增持（维持）

性担忧，资产价格多数回落，贵金属也未能幸免。流动性紧张的核心原因在于美国政府关门

迫使财政部在过去三个月将现金余额从3000亿美元增至1万亿美元，吸干了市场流动性。

美联储储备金降至2.85万亿美元，创2021年初以来最低，周内担保隔夜融资利率SOFR利行业走势

率10月31日飙升22个基点至4.22%，远高于美联储3.9%的超额准备金利率，利差扩大

至32个基点，创2020年3月以来最高。11月6日，美国最高法院就特朗普政府上诉下级

法院关税裁定举行听证会，听证会并未就此案给出裁决，美国财政部长贝森特（Scott有色金属沪深300

60%

Bessent）在庭审前表示，即便最高法院裁定特朗普援引《国际紧急经济权力法》征收关税的

行为违法，这些关税预计仍将保留，因为政府会转而借助其他法律依据来支撑关税政策。后44%

续关注美国政府开门与关税裁定进一步进展。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集

团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。28%

工业金属：（1）铜：矿端紧张格局不改，冶炼端关注反内卷和TC年度谈判。①宏观方面：

12%

受美元流动性担忧影响，铜价高位回落；②库存端：周内全球铜库存环比增加2.4万吨，其

中中国库存增加0.67万吨，LME铜库存减少0.05万吨，COMEX铜库存增加1.78万吨；③-4%

供给端：据SMM，嘉能可计划逐步关闭其位于加拿大的霍恩冶炼厂，该冶炼厂是加拿大最大

的铜金属生产厂，理由是环境升级和运营成本过高。国内冶炼端反内卷利好频出，10月29-20%

日，中国有色金属工业协会指出，借鉴电解铝经验，对铜、铅、锌等大宗金属考虑设立产能2024-112025-032025-072025-11

天花板。此外，9月以来的铜矿干扰使得四季度铜矿供应偏紧，Grasberg与泰克资源分别于

9月24日和10月7日下调2025-2026年产量指引，铜矿供给矛盾将提升铜价中枢；④需作者

求端：目前终端消费受到一定高铜价抑制，但冶炼端反内卷与矿端紧张共同支撑铜价易涨难

跌。（（2）铝：数据中心“抢电”引发供给担忧，短期铝价偏强震荡。①供给：中国电解铝企分析师张航

业维持稳定运行，没有增减产情况，行业理论开工产能较上周持稳，维持在4413.5万吨。执业证书编号：S0680524090002

库存方面，由于下游部分企业环保原因减产，导致部分电解铝企业被动增加铸锭量，铝锭工