2025年特许金融分析师基于某私募股权投资退出策略的剩余收益估值应用案例专题试卷及解析.pdfVIP

2025年特许金融分析师基于某私募股权投资退出策略的剩余收益估值应用案例专题试卷及解析1

2025年特许金融分析师基于某私募股权投资退出策略的剩

余收益估值应用案例专题试卷及解析

2025年特许金融分析师基于某私募股权投资退出策略的剩余收益估值应用案例专

题试卷及解析

第一部分：单项选择题（共10题，每题2分）

1、在私募股权投资中，采用剩余收益估值模型（RIM）对目标公司进行估值时，其

核心思想是？

A、公司价值等于其未来所有股息的现值

B、公司价值等于其账面价值加上未来剩余收益的现值

C、公司价值等于其未来自由现金流的现值

D、公司价值等于其可比公司乘数决定的相对价值

【答案】B

【解析】正确答案是B。剩余收益估值模型的核心公式为：价值=当前账面价值+

未来所有期间剩余收益的现值。它将公司的价值分解为已有的账面价值和未来创造的

超额收益。选项A是股利贴现模型（DDM）的核心思想；选项C是现金流贴现模型

（DCF）的核心思想；选项D是相对估值法。知识点：剩余收益估值模型的基本原理。

易错点：容易将剩余收益模型与现金流贴现模型混淆，关键区别在于RIM以账面价值

为起点，衡量的是超出权益资本成本的收益。

2、某私募股权基金计划通过首次公开募股（IPO）方式退出其投资。在应用剩余收

益模型进行退出估值时，对“剩余收益”的预测，最关键的驱动因素是？

A、公司的历史股息支付率

B、公司的总资产周转率

C、公司的净资产收益率（ROE）与权益资本成本（Ke）之差

D、公司的资产负债率

【答案】C

【解析】正确答案是C。剩余收益的定义是净利润减去权益资本成本，即：剩余收

益=净利润权益账面价值×权益资本成本。这可以进一步推导为：剩余收益=权益

账面价值×(ROEKe)。因此，ROE与Ke的差额（即超额回报率）是决定剩余收益大

小和方向的核心驱动因素。如果ROEKe，公司创造正的剩余收益，价值会高于账面

价值。选项A、B、D虽然都与公司财务状况相关，但不是直接驱动剩余收益的核心变

量。知识点：剩余收益的计算与驱动因素。易错点：考生可能只关注净利润或ROE，而

忽略了与资本成本的比较，剩余收益的本质是“超额”收益。

3、在评估一项私募股权投资的退出价值时，剩余收益模型相较于传统的市盈率

（P/E）相对估值法，其主要优势在于？

2025年特许金融分析师基于某私募股权投资退出策略的剩余收益估值应用案例专题试卷及解析2

A、计算过程更为简单，数据获取更容易

B、能够更好地反映公司创造价值的能力，而非市场情绪

C、对宏观经济周期的敏感性更低

D、更适用于亏损或盈利不稳定的初创期公司

【答案】B

【解析】正确答案是B。剩余收益模型是一种内在价值评估方法，其估值基础是公

司未来的盈利能力和资本效率，而不是市场上可比公司的交易价格。因此，它能更客观

地反映公司自身的基本面价值创造能力，减少市场短期情绪或投机泡沫的干扰。选项A

错误，RIM需要预测未来ROE和增长率，过程复杂；选项C错误，RIM对资本成本

等宏观经济参数非常敏感；选项D，虽然RIM理论上可用于亏损公司，但预测其未来

转正的ROE和剩余收益难度极大，并非其主要优势。知识点：剩余收益估值模型的优

缺点。易错点：混淆不同估值方法的适用场景和优劣势，需明确内在价值法与相对估值

法的根本区别。

4、在构建剩余收益模型以评估私募股权退出价值时，对终值（TerminalValue）的

处理方式通常是？

A、假设公司在预测期后剩余收益降为零

B、假设公司在预测期后ROE等于权益资本成本，剩余收益恒定

C、采用市场可比公司的市净率（P/B）进行估算

D、直接忽略终值，因为私募股权投资期限较短

【答案】B

【解析】正确答案是B。剩余收益模型中，一个常见的简化假设是，在明确的预测

期之后，公司进入稳定增长阶段，其竞争能力趋于均衡，导致ROE恰好等于其权益资

本成本（Ke）。此时，剩余收益（ROEKe）×权益账面价值将变为一个恒定的永续值或

以一个极低的速度增长，从而可以计算其现值作为终值。选项A过于极端，意味着公

司未来不再创造任何价值；选项C是相对估值法的思路，与RIM的内在逻辑不一致；

选项D错误，终值在公司整体价值中通