经济政策不确定性下中美系统性金融风险的动态分析——基于QFAVAR模型.pdfVIP

经济政策不确定性下中美系统性

金融风险的动态分析

———基于ＱＦＡＶＡＲ模型

肖强史童

(兰州财经大学统计与数据科学院ꎬ兰州７３０１０１)

摘要:利用ＱＦＡＶＡＲ模型ꎬ采用中美两国２００９—２０２２年的月度数据ꎬ构建测度系统性金融风险的指标(ＳＲＩ)ꎬ分

析两国在系统性金融风险不同的分位点受经济政策不确定性指数(ＥＰＵ)的一个正向冲击后的反应并进行对比ꎮ

研究发现:中国市场在系统性风险较高的水平下(ＳＲＩ的低分位点)受到ＥＰＵ的冲击具有一定的恢复力ꎬ而在较低

系统性风险下对冲击的反应更为波动ꎮ美国市场在高系统性风险下具有更好的适应性ꎬ同样在较低的系统性金融

风险下受到冲击的反应更加剧烈ꎮ总体来看中国市场较美国市场更加稳定ꎬ能在受到冲击后更快恢复平稳ꎮ

关键词:经济政策不确定性ꎻ系统性金融风险ꎻ金融稳定ꎻＱＦＡＶＡＲ

０引言理论演进层面ꎬ现有研究在方法论上面临双重

在全球经济治理体系深度变革的背景下ꎬ中美两局限:其一ꎬ传统ＶＡＲ模型受限于线性假设ꎬ难以捕

国经济政策不确定性与系统性金融风险的动态关联已捉金融风险的非对称性ꎻ其二ꎬＦＡＶＡＲ模型虽能处

成为国际金融稳定的核心议题ꎮ作为贡献全球ＧＤＰ理高维数据ꎬ但缺乏分位数维度的异质性分析能力ꎮ

[１]研究尝试在方法论层面实现三点推进:第一ꎬ继承

超４０％的超级经济体ꎬ两国政策调整通过Ｂｉｌｌｉｏ等定

义的风险传染渠道ꎬ持续引发跨境资本流动与市场波ＱＶＡＲ模型的分位数回归优势ꎬ突破传统ＶＡＲ的线

动ꎮ这种“双向政策外溢”效应在新冠疫情后显著增性约束ꎻ第二ꎬ整合ＦＡＶＡＲ的因子降维技术ꎬ处理

强:美联储激进加息周期与中国房地产债务风险交织ꎬ宏观经济指标的信息冗余问题ꎻ第三ꎬ构建包含银行

[２]间市场压力、股市波动率等多维指标的ＳＲＩ指数ꎬ响

印证了Ｂｅｎｏｉｔ等关于系统性风险跨市场扩散的理论

[３]应关于风险传染机制的研究诉求ꎮ

预见ꎬ更凸显ＦＳＢ警示的复杂系统效应防控需求ꎮ

[４]在政策维度ꎬ响应中央金融工作会议“守住不

现实挑战层面ꎬ叶亚飞指出的金融服务贸易竞

[５]发生系统性风险底线”的决策部署ꎬ为跨境风险联

争力短板ꎬ彭红枫等论证的政策不确定性跨境传

防提供技术支撑ꎻ在学术维度ꎬ通过方法创新拓展现

染ꎬ构成中国金融风险传导的现实基础ꎮ尽管人民币

有文献的理论边界ꎬ为新兴市场国家应对政策不确

国际化推动跨境支付规模快速增长ꎬ但中央财经委员

定性冲击提供分析范式ꎮ

会２０２１年强调的“精准处置重点领域风险”ꎬ仍要求

建立适配新兴大国特征的风险分析工具ꎮ美国作为１研究方法与数据

全球金融中心ꎬ其政策调整通过«系统重要性金融机１.１数据来源与处理

构评估指引»界定的传导机制ꎬ持续冲击新兴市场稳本文ＥＰＵ数据选自ＥｃｏｎｏｍｉｃＰｏｌｉｃｙＵｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ

[６]

定ꎬ形成杨子晖等强调的长期风险防控命题ꎮ官网中美国三部门经济政策不确定性指数和由

基金项目:国家自然科学基金项目———“分位数动态因子模型的构建及其应用”(项目编号负责人:肖强)成果之一ꎻ甘肃省重

点研发项目———“面向社区的社会治理大数据技术研究与应用”(项目编号:２２ＹＦ７ＦＡ１６７ꎻ负责人:肖强)成果之一ꎻ甘肃省青年博士基金项

目———“基于分位数